三安年报基本符合预期。随着三安海外芯片业务突破、LED 应用产品商业模式成型以及大举进军功率半导体市场，其长期成长逻辑已更为清晰，未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。维持目标价32 元，继续强烈推荐！
    年报基本符合预期。三安13 年实现收入37 亿，营业利润8 亿，净利润10 亿，分别年增11%，58%和28%，摊薄EPS 为0.65 元，符合市场预期。得益于芯片盈利能力提升，综合毛利率提高至36%（12 年为27%）。此外利润分配方案为10 转5 派2 元。
    芯片盈利向好，全球龙头地位愈加稳固。我们判断13 年三安芯片收入26-28 亿元，投片量约500 万2 寸片，全年开工率在9 成以上，毛利率达24-28%。预计14 年芯片产能再增30-50%，且在规模效应、供需向好以及产品结构优化等因素驱动下，其毛利率有望继续提升。15 年新增产能到位后大陆份额将超过40%。此外海外代工订单及专利布局完善有利于开拓全球市场，芯片业务空间增加1 倍以上！
    LED 应用商业模式确立，盈利持续性突显。照明产品方面，13 年三安实现收入6-8 亿元。而今年以来三安不仅在福建地区屡有斩获，同时也向全国范围以及海外市场拓展，全年有望确认收入10 亿以上。我们判断公司开拓市场的主要模式已经成型且具有较好持续性：1）与能源服务公司（如安信能源、北京南瑞）合作，三安负责产品供应；2）与终端大厂战略合作（如与阳光成立合资公司等）。
    功率半导体业务有望再造一个三安！公司日前公告与成都亚光等成立合资公司开展功率半导体业务，产品主要应用于军工、新能源等领域。据IMS 预测，GaN、SiC 类器件市场在未来5 年有望增长至20-30 亿美元，逐步接近LED 芯片市场容量。而功率半导体整体市场则在300-400 亿美元。该业务将为三安开拓更大的市场空间，同时由于下游客户优质，其毛利率望达40-60%。
    维持“强烈推荐”：随着三安海外芯片业务突破、LED 应用产品商业模式成型以及大举进军功率半导体市场，其长期成长逻辑更为清晰，未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘，一直困扰投资者的市值空间问题已经迎刃而解。暂不考虑功率半导体的贡献，我们预测14-16 年EPS 为0.90/1.13/1.5元。维持目标价32 元，继续强烈推荐！
    风险提示：行业景气波动，照明渗透不及预期，政府补贴不可持续。