【事件】国金证券2014年一季度实现营业收入6.66亿元（同比97%，环比72%），归属于母公司的净利润2.15亿元（同比329%，环比168%），对应EPS0.17元。归属于母公司的综合收益0.87亿元，同比提高26%。2014年3月末，公司净资产68.15亿元，对应BVPS5.27元。
    【点评】
    网上业务渐入佳境，公司经纪业务市场份额提升，预计新客户数近10万：一季度公司与腾讯合作的PC端和移动端的互联网券商产品"佣金宝"、"全能行"上线，与腾讯"自选股"的合作也已落地。公司在佣金率下滑的情况下实现佣金收入增长18%（行业整体成交量同比上涨5.4%），且3月末公司代理买卖证券款较年初提升20%。公司市场份额大幅提升，新增客户或主要为活跃客户，贡献较大的交易量。国金新客户数大增，我们预计公司新增客户近10万户（行业3月平均每周开户15.5万户，与过去三个月周均开户8.6万户相比，几近翻番）。公司将借助腾讯平台，通过低佣金+保证金理财的方式迅速提升客户数，进而通过保证金相关业务及理财业务获得更大业绩。
    自营业绩超预期，同比增长超4倍：在一季度市场行情较淡的环境下，公司自营实现收益2.51亿，年化收益高达21%，超出市场预期。公司13年以每股37元参与了欧菲光定向增发400万股，14年1月解禁，平均价格50元左右，自营业绩增长或因该定增股票的收益兑现。公司目前自营以固定收益为主，债券市场回暖行情下，14年自营业务有望实现增长。
    IPO+增发项目助投行收入增长，14年IPO重启带来业绩弹性：公司一季度1单IPO项目和2单增发项目贡献收入近1亿元，是投行收入增长的主要原因。IPO承销是公司的强势业务，随着14年IPO的开闸，业绩弹性将体现。公司上会项目数20单，位列所有上市公司第4位，预计将在14年带来5.52亿元的收入，占13年营业收入的35%。
    网络业务费用支出增加：公司一季度业务及管理费支出同比增加8400万元，一方面由于业绩增长的浮动成本增长；另一方面为网络业务相关费用的增加。根据公司公告，截至2月中旬，已支出的软件开发、设备、专项人力和腾讯的广告费用达1200万元。在网络业务开展初期，预计相关费用仍将有所增长。
    未来股价催化或来自三个方面：（1）上交所指定交易的放开，单个投资者将可以开设多个账户，预计公司客户数将大幅增长。
    （2）与微信、QQ的合作上线，微信、QQ具有上亿级的客户量，将大大提升客户流量。（3）收购粤海证券完成，收购完成后公司将拓展香港业务，"沪港通"开通后，香港业务有望进一步提升；而腾讯"自选股"是目前唯一一个可以实时查看港股行情的软件，未来双方或在港股开户业务上展开合作。
    【投资建议】公司在互联网金融业务上具备先发优势，网上业务与传统业务齐头并进，看好公司发展前景：预计公司传统业务2014、2015年净利润分别为6.61亿、7.59亿元，对应EPS为0.51元、0.59元。给予公司目标价值436亿元，每股价值33.72元，维持买入评级。