核心观点：  
    亮点：代理买卖证券款14Q1 环比增长20%，归于网络开户贡献   
    国金证券14Q1 末合并代理买卖证券款余额为52.4 亿元，单季环比增长20%，主要归于网络开户贡献。建议投资者重点关注该指标，其代表了实实在在新增的客户资金规模。同时，上海地区网点2014 年2 月、3 月新开账户环比也出现了显著提高，预计主要归于国金证券网络开户影响。  
    业绩：14Q1 综合收益同比增长26%，归于经纪、投行收入增长   
    从14Q1 证券行业经营环境来看，整体而言要逊于13Q1，主要归于权益类自营环境同比恶化。14Q1 年沪深300 指数收益率-8%。  
    从14Q1 国金证券经营数据来看，归属母公司综合收益、净利润分别为0.9 亿元、2.2 亿元，分别同比增加26%、329%，每股综合收益、净利润分别为0.07 元、0.17 元，2013 年综合收益同比增长26%，主因归于经纪、投行收入增长。  
    收入端：新增开户将驱动未来经纪份额增长，投行收入增长潜力大   
    1）经纪：收入同比增长19%，份额未来增长可期。14Q1 公司经纪业务收入1.6 亿元，同比增长19%。14Q1 公司折股经纪业务份额0.74%，较2013 年0.73%小幅攀升，考虑到前述的代理买卖证券款的快速增长，公司未来经纪份额增长可期。  
    2）投行：收入增长68%，且IPO 项目储备丰富。14Q1 公司实现投行收入1.5 亿元，同比增长68%。同时，目前公司IPO 储备项目共计22 家， 储备非常丰富，公司2014 年投行收入有望大幅增长。  
    3）自营：收入增长9%，外部环境不佳背景下表现稳健。14Q1 公司自营总收入（含可供出售类浮盈增加）0.8 亿元，同比增长9%，自营收益率1.7%（未年化）。  
    4）类贷款：两融规模持续扩张，份额仍低于经纪，潜力较大。14Q1 公司实现利息净收入0.75 亿元，同比增长13%。14Q1 末公司两融余额18.3 亿元，市场份额较年初0.43%提升至0.46%，但仍低于0.74%的经纪业务份额，两融规模仍有进一步提升潜力。  
    成本端：管理费同比上升33%，归于业务拓展支出增加。   
    国金证券14Q1 新营业支出3.8 亿元，同比上涨38%，其中主要构成项目业务及管理费3.4 亿元，同比上涨33%，大致与新营业收入36%的同比增速持平，主要归于业务拓展支出增加。  
    投资建议：可转债充实资本，资本中介曲线盈利，"谨慎增持"评级   
    行业层面，我们继续看好在一季度风险充分市场之后，二季度证券板块诸多催化剂预期的投资机会。公司层面，国金凭借民营机制灵活、网点负担小等优势，有望在互联网证券领域占据一席之地。公司拟发行不超过25 亿元的可转债发行申请已获核准，资本充实后，将有望对接网络新增客户需求，扩大资本中介业务实现曲线盈利。  
    预计国金2014-15 年每股综合收益0.47、0.55 元，14 年末BVPS 为5.61 元，对应2014-15 年PE 为45、39 倍，14 年末PB 为3.8 倍,维持"谨慎增持"评级。  
    风险提示: 互联网证券公司数量增加导致竞争加剧