事件：公司公布2013 年年报，全年实现营业收入1,759.0 亿元，同比增长10.9%；实现利润总额47.0 亿元，同比下降24.1%；实现归属于母公司股东的净利润35.7亿元，同比下降31.7%；实现每股收益1.03 元。
    投资要点
    公司主副产品价格下跌是业绩大幅下滑的主要原因。2013 年公司自产铜矿20.88 万吨，较上年21.05 万吨略微下降。2013 年国内铜均价53280 元/吨，同比下滑7.0%；是公司业绩下滑的主要原因。另外伴生品和副产品中，黄金均价283 元/克，同比下滑16.6%；白银均价4.8 元/克，同比下滑25.7%；硫酸及稀散金属如钼等价格也有较大跌幅。产品价格的大幅下跌导致公司主营产品的毛利率全线下降：阴极铜/铜杆线/铜加工产品/黄金/白银毛利率较上年分别下降0.32%/0.51%/0.61%/7.37%/2.99%。
    预计未来2 年自产铜矿增幅有限。过去3 年，受益于德兴铜矿的扩建，公司自产铜矿从16 万吨增加至近两年的21 万吨，德兴铜矿扩建工程完全达产之后预计未来国内铜精矿增长有限。而国外铜矿，无论是阿富汗还是秘鲁铜矿，建设进度均低于预期，预计2-3 年内难以投产。
    下调2014-15 年铜价预测。在中国今年前两月济数据不佳、担忧美联储退出QE 步伐加大、中国超日债违约引发对融资铜风险担忧加剧等多重利空因素之下，3 月铜价迎来暴跌，沪铜价格较年初下跌达15%，创2009 年8 月来新低。
    随着全球新建矿山逐步进入产能释放期以及旧矿升级改造投产，全球铜矿供应将进入高峰期，ICSG 预计14 年全球铜矿供应增速高达11.4%。需求方面，铜消费龙头中国的需求增速仍将放缓，因此中期来看，预计铜价仍将处于下行趋势。下调2014-15 年国内铜价预测至48000/45500 元/吨（原为51000/50000 元/吨），另新增2016 年铜价 45500 元/吨假设。
    财务与估值
    根据最新价格预测测算，公司2014-2015 EPS 预测分别为0.74/0.86 元（原预测为1.16/1.18 元），新增2016 年EPS 预测0.87 元。参考可比公司14年23 倍PE，考虑到公司未来两年成长性相对缓慢，给予20%折价14 年19倍PE，对应目标价14.06 元，维持公司增持评级。
    风险提示：经济增长乏力，产品价格继续下跌。