投资要点：
    业绩略高于预期。公司于3 月26 日公布2013 年年报，报告期公司实现营业收入1759亿元，同比增加10.93%；实现归属母公司净利润35.6 亿元，同比下降31.65%，实现每股收益0.71 元/股，略高于预期；而扣非后净利润31.2 亿元，每股收益0.90 元/股，基本符合预期。加权平均资产收益率8.16%，同比下降4.54 百分点。单季度盈利分别为：9.7、2.7、12.3、10.9 亿元。
    受累价格下跌，业绩同比继续下滑。报告期内公司主营收入持续增长近11%，主要得益于主副产品销量继续增加和贸易业务持续扩张，其中公司阴极铜产量112 万吨，同比略增3.55 万吨（3.25%），铜加工品、白银、硫酸等副产品产量亦持续增长。业绩同比继续下滑，主要源于：1、主营产品价格继续下跌为主要原因，其中铜、黄金全年均价分别下跌7.2%、17.2%，致综合毛利率由5%降至4.2%，其中黄金业务毛利率由15%大幅下降至7%；2、公司高薪技术企业资质到期，尚未重新申请，故集团所得税率由2012 年的15%升至25%。
    资源战略仍为重中之重，但仍需等待时机。随着冶炼产能的扩张（目前阴极铜产能120 万吨），对应目前21 万吨的矿产铜产能，资源自给率维持约17%；储量方面，截止2013 年底，公司100%所有权的已查明资源储量约为铜金属1,032 万吨，黄金331 吨，联合其他公司所控制的资源权益储量约为铜407 万吨、黄金42.4 吨，已从2010 年起呈递减态势，未来资源战略仍将是公司重中之重，国内探矿与海外收购并举的路径仍将可行；而我们认为，行业底部将是良好时机。
    铜价中期下行趋势确立。后QE 时代货币因素消退，我们对美国经济增长改善仍持较乐观态度，预计美国货币政策正常化或加速，后QE 时代，近几年支撑铜价的重要因素之一货币因素正逐步消退，我们认为铜价中长期趋势将受到制约；基本面仍疲弱，铜作为工业金属的基本面仍较为疲弱，随着最近2 年部分新建铜矿的投产，全球铜供给正转为过剩。加工费仍将维持强势，2014 年协议TC/RC 将大幅上涨41%至99/9.9，2013 年以来随着铜精矿供需格局由短缺逐步转向过剩，现货加工费也呈持续上涨态势，由年初75 升至110 美元/吨，同时基于疲弱的需求国内外铜冶炼产能扩张势头渐缓，同时节能减排和冶炼成本的提升等因素均有望对全球冶炼加工费构成支撑。