最新消息
    招商证券公布2013 年实现税后净利润人民币22 亿元，同比增长35%，较万得市场预测高8%、但符合我们的预测（为高华预测的101%）。2013 年收入同比增长30%，受益于经纪佣金、资管收入以及净利息收入的强劲增长，特别是在2013 年下半年和第四季度。2013 年净资产回报率和总资产回报率分别提高了1.9/0.5 个百分点至8.4%/2.8%，而行业均值为6.1%/2.3%。
    分析
    主要积极因素包括：1) 招商证券2013 年经纪佣金收入同比增长66%至人民币30 亿元， 因为公司市场份额稳定而且佣金率改善（我们估算2013 年平均佣金率同比小幅上升0.5 个基点至6.8 个基点）。2) 2013 年资产业务收入强劲增长，融资融券业务净余额增至2012 年期末的三倍以上（我们研究范围内的最大增幅），推动2013 年净利息收入达到人民币8 亿元，较我们的预测高出16%。万得数据显示，招商证券的市场份额(基于融资融券余额计算)半年环比上升了0.3 个百分点，达到5.7%。3) 2013 年资管业务收入增长一倍有余，去年下半年环比增速达129%，得益于稳健增长的集合资管业务（资产管理规模同比增长42%）以及迅速扩张的通道业务（定向资管项目的资产管理规模同比增长了403%）。
    不利因素包括：1) 2013 年交易收入较我们的预测低10%，因为下半年交易收入环比下滑72%/同比下滑48%，其原因可能在于债券交易业务的不佳表现，尽管招商证券在2013 年下半年将固定收益自营投资规模削减了近一半。2) 母公司的净资本/净资产下滑了9 个百分点至53%，仅略高于48%的预警线。招商证券宣布在完成120 亿元的非公开股票发行之前（去年10 月宣布，预计2014 年度中期完成）没有分红计划。
    潜在影响
    由于业绩符合预期，我们维持对招商证券的中性评级和目标价格。