事件：
    招商证券公布2013 年年报，实现营业收入60.87 亿元，同比增长30.45%，第四季度营业收入16.51 亿元，同比增长52.88%；实现归属母公司股东净利润22.30 亿元，同比增长35.48%，第四季度净利润6.53 亿元，同比增长52.27%；期末总资产为831.57 亿元，较年初增长10.09%，期末归属母公司股东净资产为271.59亿元，较年初增长5.41%。
    点评：
    经纪业务、信用交易业务占比大幅提升，营收快速增长。2013 年，招商证券实现营业收入60.87 亿元，同比增长30.45%，经纪业务、投行、资产管理、自营、两融利息收入分别为29.26 亿元、1.95 亿元、4.58亿元、12.56 亿元和10.92 亿元，业务收入占比分别为48.1%、3.2%、7.5%、20.6%和17.9%，经纪业务和两融业务利息收入占比大幅提升，自营业务和投行业务占比回落明显。
    营业收入分析
    （1）经纪业务：市场份额显著提升
    2013 年招商证券代理买卖证券手续费及佣金净收入29.26 亿元，同比增长63.74%。2013 年公司股基交易量为4.13 万亿元，市场占有率为4.272%，较上年4.025%上升6.14%，行业股基交易量排名由第7 名上升到第5 名，股基佣金费率0.71，基本维持上年水平。第四季度股基交易量为1.11 万亿元，市场份额为4.39%，较前三季度有所提升，四季度佣金率为0.70‰，与前三季度基本持平。
    （2）自营业务：债券大幅减仓，收益率下降
    截至2013 年底，招商证券自营业务规模为213.2 亿元，较年初下降25.64%，主要是对于债券投资的大幅减仓。全年共实现投资收益12.52 亿元，同比降低8.48%，投资收益率为4.65%，较上年下降0.32 个百分点，自营收益率下降主要是受2013 年证券市场波动影响。从投资资产的构成来看，债券投资占比为53%，较2012 年69%的占比有了较为明显的下降，股票占比则由2012 年的12%上升至24%。
    （3）投行业务：IPO 暂停等影响较大，收入下滑明显
    2013 年，投资银行业务面临着巨大的挑战，受A 股行情不乐观，新股发行市场低迷和新股发行暂停等影响，券商投行业务收入和利润普遍出现较大幅度的下滑。2013 年招商证券证券承销净收入1.95 亿元，同比下降42.65%。公司全年完成股票及债券主承销总额337.94 亿元，主承销家数25 家，承销金额337.94亿元。其中增发8 家，涉及金额56.34 亿元；债券承销17 家，承销金额281.60 亿元。
    （4）资管业务：数量、规模、收入均显著提升2013 年，招商证券受托客户资产管理业务净收入1.75 亿元，同比增长110.84%。年内产品数量、规模、各项经营指标等均得到显著提升。报告期末，公司资产管理业务受托资金规模为688.88 亿份，2012 年同期为191.24 亿份，同比增长260.21%；集合资产管理计划共30 只，其中21 只为2013 年新设立，定向资产管理计划63 只。
    从基金业务来看，2013 年招商证券受让招商基金11.7%的股权，投资金额为0.34 亿欧元，约合人民币2.86 亿元，从而持有招商基金比例由33.3%上升至45%。招商基金2013 年实现营业收入7.29 亿元，净利润1.63 亿元。 招商证券另持有博时基金49%的股权，2013 年博时基金实现营业收入14.28 亿元，净利润4.25 亿元。
    （5）信用业务：爆发式增长，两融业务收入占比超两成
    截至2013 年，招商证券融资融券余额为197.47 亿元，较上年48.26 亿元上升309.18%，公司年末融资融券余额排名由第8 名上升到第5 名，市场份额为5.70%。2013 年两融业务利息净收入为10.23 亿元，佣金净收入4.47 亿元，两项合计14.70 亿元，占营业收入达24.15%。
    投资建议：从业务结构来看，招商证券对经纪业务的依赖性依然较强，但随着创新业务的高速发展，两融等资本中介业务在总营业收入中的占比大幅提升，占据举足轻重的地位，未来公司拟进行定增募集不超过120 亿元，一旦再融资顺利通过，将有力支持公司创新业务发展。假设2014、2015 年市场交易量分别为2100 亿和2400 亿，两融余额分别为4500 亿和5000 亿，预计2014、2015 年EPS 分别为0.446元和0.516 元，维持公司增持评级。
    风险因素：佣金率下滑、资本市场波动