业绩：综合收益增长14%，归于经纪、两融收入增加
    从2013 年证券行业经营环境来看，尽管行业景气度仍处于低位，但整体而言要稍好于2012 年，主要归于经纪业务环境同比好转， 2013 年日均股票成交金额1955 亿元，同比增长52%。 从2013 年公司经营数据来看，2013 年招商证券归属母公司综合收益、净利润分别为20.6 亿元、22.3 亿元，分别同比增长14%、35%，每股综合收益、净利润分别为0.44 元、0.48 元，根据对公司2013 年综合收益变动的归因分析，正面影响较大的是经纪、两融等收入的变动，负面影响较大的是自营收入、业务及管理费用变动。
    收入端：经纪收入大幅增长，类贷款业务快速扩张  
   1）经纪：收入高增66%，份额持续增长。2013 年经纪业务收入29.8 亿元， 同比增长66%，主要归于2013 年市场日均成交金额1955 亿元同比增长52%的积极影响。除此之外，2013 年公司折股口径经纪业务份额4.30%， 同比增长2.5 %。2013 年公司折股交易佣金率0.061%，同比提高6%。
    2）类贷款：两融规模高速增长，债务融资支持业务发展。2013 年融资融券业务实现利息收入10.9 亿元，同比提高1.73 倍。2013 年，公司积极通过发行短期融资券、公司债等方式募集资金，公司杠杆率由2012 年末2.93 倍提高至2013 年末的3.06 倍。 3）投行：收入下滑19%，归于IPO 暂停因素。2013 年投行收入4.3 亿元， 同比下滑19%。主因归于IPO 暂停影响等。根据证监会披露数据，目前公司已上报证监会的IPO 储备项目达到43 个，储备较为充足，将成为2014 年盈利重要增长点。 4）自营：收入下滑24%，归于市场环境影响。2013 年末并表自营资产总额268.3 亿元，按照2013 年年末资产配臵，其中权益类（不含长期股权投资）、固定收益类、其他资产占比分别为30%、41%、30%。
    成本端：管理费同比增长21%，略低于新营业收入增幅 
    2013 年公司业务及管理费30.7 亿元，同比上升21%，主要受职工薪酬支出增加影响，管理费上升幅度略低于2013 年新营业收入同比23%的增速。 
    投资建议：维持"谨慎增持"评级  
   行业层面，一季度低佣竞争担忧的风险充分释放之后，二季度"负面清单" 等诸多催化剂值得期待，我们对二季度证券板块维持乐观态度。
    公司层面，经纪份额稳步攀升、投行IPO 项目储备丰富，融资后助力类贷款业务快速增长，盈利仍处于上升态势。目前股价相比定增底价9.72 元溢价12%。预计定增前口径2014-15 年每股综合收益0.63、0.70 元，14 年末BVPS 为6.27 元，对应2014-15 年PE 为17、16 倍，14 年末PB 为1.7 倍， 定增后将降至1.6 倍。维持"谨慎增持"评级
     风险提示：行业低佣竞争、牌照放开风险