公司是我国首家上市的橡胶制品企业，专注橡胶传动带生产30 年，是国内最大的中高端传动带生产企业，市场占有率已达30%以上，具有品牌优势和定价能力。公司战略布局明确，率先实现“产品升级”和“产业链一体化”战略，打开百亿市场空间。我们认为公司将大概率迎来高速成长期。
    橡胶制品行业“产品小、市场大、技术壁垒高”。橡胶制品行业整体市场规模达3200 亿元。产品精细化，差异化，技术壁垒高，龙头企业盈利能力强：A 股上市橡胶制品企业平均毛利率为轮胎企业的1.5-2 倍。公司所处的传动带细分领域竞争格局良好，行业整合基本完成，龙头占据主导地位。未来高技术产品进口替代和产业链一体化将成为龙头公司间业绩分化的关键点。
    高端产品升级受益于农业机械化战略机遇。受益我国农业机械化战略发展机遇，公司募投项目高端农业机械传动带料将于2014 年快速放量。“十二五”规划内，我国农机工业总产值有望达到4000 亿，仅公司农机带产品的空间市场有望达到42 亿元，为公司2013 年销售收入的5 倍。公司是行业内唯一的国家级高新技术企业，农机带产品已通过久保田联合收割机认证，实现进口替代，无国内竞争对手，公司募投产能仅占市场份额8.62%，进一步提升的空间巨大。
    一体化战略取得实质突破，未来10 倍成长可期。公司长期致力于寻找上下游的战略机会，2013 年通过增资浙江三达工业布和三力士贸易，成功进军高端橡胶骨架产业和非轮胎橡胶制品流通领域。项目选择稳健，竞争格局好，公司掌握核心技术和地位，有望复制传动带业务成功模式。公司年产13500 吨特种橡胶骨架主要替代全球骨架龙头德国米勒产品，国内暂无竞争对手，短期内将提升公司毛利5-10%，未来有望拓展出口市场和国内市场，仅单一出口外销市场规模预计可达30 亿。橡胶制品流通领域市场规模在千亿级别，公司是行业中唯一具有品牌优势和线下渠道优势的龙头企业，有望以高端传动带为龙头，构建百亿级橡胶制品销售平台。
    风险因素。原材料价格上涨风险；农机带推进不达预期等。
    盈利预测、估值及投资评级。由于公司部分产能释放延后至2014 年，我们调整三力士2013-2015 年EPS 预测为0.46/0.63/0.81 元（原预测为0.52/0.82/1.1 元），3 年CARG 达32%。行业可比公司2014 年估值为19倍，考虑到公司凭借核心技术和农业机械化战略机遇有望迎来高业绩增长，未来更有望转型为业内首个产业一体化平台，我们给予公司2014 年PE 为30 倍，对应目标价18.90 元，维持“买入”评级。
    项目/年度 2011 2012 2013E 2014E