业绩总结：2013 年公司实现营业收入7.65 亿元，同比增长99.60%；营业利润1.98 亿元，同比增长74.45%；归属母公司所有者净利润1.80 亿元，同比增长72.23%；每股收益0.34 元。公司2013 年度分配预案为每10 股派现1.5 元（含税）。
    营收翻番，业绩增逾7 成。2013 年公司收入实现翻番，主要得益于新收购脱硫运营业务及脱硝BOT项目陆续投运，以及建造业务产值大幅增长。毛利率方面，由于运营项目毛利率回落，公司综合毛利率同比下降2.91 个百分点，至36.18%。公司净利润增速为72.23%，略低于收入增速。
    运营项目迅速扩容，毛利率大幅下降。2013 年，公司脱硫脱销运营项目迅速扩容，新增的山西云冈、内蒙古呼和浩特、河北丰润电厂脱硫特许经营项目运行稳定，山西运城、云冈2 个电厂脱硝BOT 项目也已正式投运。脱硫脱销运营业务实现收入5.31 亿元，增幅111.79%；毛利率从50%的较高水平正常回落，下降5.4 个百分点至44.3%。运营项目收入和毛利占比分别达到69%和85%，且规模持续扩张，是公司未来的主要增长点。由于原有运营项目毛利率较高，预计随着新项目陆续投运，毛利率将有合理回归。
    建造项目毛利率大幅提升，仍将保持稳定增长。公司脱硫脱硝建造实现收入2.11 亿元，同比增长116.84%；毛利率同比上升6.41 个百分点，至15.7%。
    公司2013 年新承接了2 个BOT项目、一个BT项目及十余个建造项目，订单情况持续向好，在手订单确保建造项目收入继续保持稳定增长。从行业来看，目前我国电厂脱硫机组占比已经达到90%以上，大部分已陆续进入更新改造阶段，随着烟气排放标准提升，未来具有较大的改造需求空间；脱硝机组占比为50%左右，未来两年依然是脱硝改造高峰期，公司将持续受益。
    布局资源综合利用和节能等领域增加未来看点。除了积极拓展五大电力集团以外的地方电力、钢铁等其他非电领域及海外市场外，公司也在积极布局资源综合利用和节能等领域。2013 年，公司收购了博元科技51%股权，实施煤焦油轻质化等工业副产物深加工及资源综合利用项目。公司还收购河北兆祥90%股权，实施总投资1.49 亿元的石家庄市桥西污水处理厂中水供热（冷）项目，在节能领域取得实质性突破。公司在新领域的布局将促使公司逐渐成长为综合性环保平台公司。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.57 元、0.77元和1.04 元，对应最新收盘价18.25 元计算，动态市盈率分别为32 倍、24倍和18 倍，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：项目进展低于预期；特许经营资金压力；新领域拓展不达预期。