净利润增长72%，运营项目并表为主因
    公司2013 年实现营业收入7.65 亿元，同比增长99.6%；归属上市公司股东的净利润1.80 亿元，同比增长72.2%；每股收益0.34 元。公司收入和利润大幅增长的主要原因是多个脱硫、脱硝运营项目的先后并表。公司同时公告2014 年1 季度业绩同比增长50-70%。
    环保运营装机快速增长，后续增长仍有广阔空间
    脱硫脱硝运营资产的陆续并表是驱动业绩快速增长的主要动力。2013年内，受多个脱硫、脱硝运营机组并表影响，公司运营收入达到5.31 亿元，同比增长1.12 倍；毛利率44.3%，仍保持在行业较高水平。同时2013 年年内，公司又新签武乡（脱硫、脱硝）、图木舒克脱硫BOT 项目。根据我们的统计，公司现有环保运营合计装机已超过2000 万千瓦，保守预计上述项目全部投产后将贡献业绩EPS 0.51 元。
    工程业务增长较快，建议关注干法脱硫市场
    受益于脱硫脱硝行业的高景气度，2013 年内公司工程业务收入同比增长84%，我们预计工程业务订单仍较快速增长。伴随“三西”地区特高压工程的推进，我们预期当地煤电基地建设将陆续启动；若干法脱硫市场（公司具备项目、技术优势）随之启动，将成为公司业绩超预期的重要因素。
    业绩处于快速增长期，给予“谨慎增持”评级
    预计公司2014-16 年EPS 分别为0.54、0.73、0.83 元。考虑到未来几年公司业绩仍处于快速成长期，且在干法脱硫、煤焦油轻质化等领域成长空间巨大（尚需对应市场启动），给予公司“谨慎增持”评级。
    风险提示：运营项目毛利率受利用小时影响；工程业务市场竞争加剧