隧道股份公告 2013 年收入235.01 亿人民币，同比增长6.9%，归属上市公司股东净利润12.89 亿人民币，同比增长12%，实现每股收益0.99 元。公司投资收益占利润总额的比重达到82.6%，其中主要是BOT、BT 项目投资收益贡献较大。公司重组并购的八家公司进入了稳步增长的阶段，重组并入后的全资子公司上海基础设施建设发展公司的投资收益占隧道股份净利润的37.2%。报告期内，公司中标合同累计金额约353.6 亿元，比上年同期增加20.8%。公司于2013 年9 月发行了26 亿元的可转债，截止到2014 年3 月底，只有6,840.7万元隧道转债转为公司股票，占此前发行总额的0.54%，根据发行条款，当股价阶段性在转股价价格的130%以上，将触发赎回条款，二级市场存在博弈因素导致后续股价存在上升的动力。我们认为，公司有可能受益上海国资改革热点以及转股价带来的安全边际，预计公司14-16 年每股收益为1.124、1.277和1.434 元，我们上调之前的目标价至12.80 元，评级上调至买入。
    支撑评级的要点
    全年综合毛利率为12.5%，较去年同期下降0.38 个百分点；营业利润率为5.8%，较去年同期上升0.01 个百分点；净利润率为5.5%，较去年同期上升0.25 个百分点。销售费用率为0.1%，较去年同期基本持平；管理费用率为5.2%，较去年同期下降0.82 个百分点；财务费用率为3.6%，较去年同期下降0.35 个百分点。
    第四季度单季度综合毛利率为 12.83%，较去年同期降0.86 个百分点；单季度营业利润率为4.3%，较去年同期下降0.38 个百分点；单季度净利润率为4.47%，较去年同期升0.69 个百分点。单季度销售费用率为0.02%，较去年同期降0.04 个百分点；单季度管理费用率为6.5%，较去年同期降0.42 个百分点；单季度财务费用率为2.37%，较去年同期升0.89 个百分点。
    比较主要分部毛利率，施工业毛利率小幅增0.2 个百分点；运营业务毛利率增长4.5 个百分点；设计服务业务毛利率下降3.6 个百分点；机械加工及制造业务毛利率下降1.2 个百分点。
    截止到 3 月底，公司只有6,840.7 万元隧道转债转为公司股票，转股价为9.71 元，按照公司可转债条款，公司有权在连续30 个交易日中至少有20 个交易日的收盘价不低于12.62 元时仅按照面值的103%赎回全部或未转股的可转债，公司股价存在一定的博弈空间。
    评级面临的主要风险
    基建建设增速低于预期以及可能存在的国别政治风险、投资类项目的回款风险。
    估值
    我们对公司 2014-2016 年的每股盈利预测为1.124、1.277、1.434 元，目标价由10.20 元上调至12.80 元，对应2014 年11.4 倍市盈率，评级上调至买入