与预测不一致的方面
    中航飞机于3 月31 日收盘后公布2013 年实现净利润人民币3.51 亿元（同比增长39%），符合我们预测的人民币3.7 亿元以及彭博市场预测的人民币3.42 亿元。公司EBIT 利润率改善了1.6 个百分点至4.3%，高于我们预测的3.4%，得益于国外转包零部件生产业务利润率提高以及销售费用的节省。然而，上述积极因素在一定程度上被非航空业务的坏账准备以及利息费用上升所抵消。其他要点包括：(1) 航空产品业务收入同比增长了13%，其中国际合作/转包生产业务收入同比增长了28%，受到空客和波音机翼/垂直尾翼产品交付增长的推动。公司2013 年交付了12架新舟60/600 系列涡桨机，而2012 年为10 架。(2) 现金生成能力改善，经营性现金流为人民币18.9 亿元，而2012 年为负的人民币7.28 亿元，得益于应收账款和库存天数改善。
    投资影响
    我们维持对中航飞机的卖出评级，因为我们仍认为公司军用产品周期空档将致使其增长慢于同业（预计2014-16 年收入年均复合增速为12%，而行业水平为18%）以及回报偏低（预计2014-16 年净资产回报率为5%）。我们认为公司当前战斗机/轰炸机产品的老化将压抑增长潜力（占2014 年预期收入的70%），而民用产品的增长在新舟系列涡桨机一系列安全事故后也可能面临压力。我们将2014-16E 年预期每股盈利下调了9%-12%，因为军用产品利润率下滑且涡桨机销售放缓。 基于上述调整，以及我们将估值基础延展至2014 年（2014-16 年预期每股盈利年均复合增速为30%）后，我们将基于PEG（1.54 倍，原为1.89倍）的12 个月目标价下调至人民币7.80 元（原为人民币8.60 元），对应46 倍的2014 年预期市盈率（原为62 倍的2013 年预期市盈率）。风险：新产品交付提前；涡桨机销售强于预期。