1．事件：
    公司发布2013 年报。2013 年营收45.67 亿元，营业利润7.68 亿，净利6.14 亿元，同比分别提高30.25%、56.89%、51.53%。2013 年EPS2.00 元。公司2013Q4 当季收入10.40 亿，同比增7.62%；当季净利1.12亿，增45.27%。分红方案为每10 股派发现金红利 10 元（含税），不送红股，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股。
    2、我们的分析与判断
    公司收入增30%，主要系第一大客户红牛的贡献，公司对其收入增速、占比继续提升；2013 年，公司对红牛销售同比提高37.14%，高于整体收入增幅；且占比为72.19%，同比进一步提高3.62PCT。
    公司对第二大客户加多宝收入增长1.52%，主要系公司对加多宝的三片罐调整成两片罐所致，虽然对加多宝销量增20%左右，但因单价低于三片罐，故致收入增长不大。
    公司净利额增长52%，明显高于收入增速，主要系综合毛利率的提高，2013 年综合毛利率较2012 年提高3.89PCT。因前五大客户层面的毛利率情况未知，故从产品结构视角来看：三片饮料罐（收入占比83.76%）提高4.83PCT 至32.81%，二片饮料罐（收入占比8.81%）提高5.54PCT 至16.14%，主要系公司原料成本同比下滑，且公司客户结构优化，例如三片罐大客户红牛占比进一步提升。三片食品罐（收入占比5.40%）是下降1.10%至6.74%。
    费用方面，销售费用额同比增101.69%，主要系销售规模扩大，产品运费和人工成本等增加所致；管理费用额同比增长41.38%，主要系人工成本和研发费用增加所致；财务费用同比下降22.01%，主要系募集资金带来的利息收入增加所致，公司2013 年利息收入同比增93.09%至1700 万元。但因公司收入的快速增长，故费用率整体变化不大。
    虽然公司2013 年底库存量同比增116.14%至2.31 亿罐，但主要系产销规模增大及库存产品结构变化所致；总体金额上，2013 年底存货总额同比仅略增5.11%至5.20 亿元，且公司模式是订单式生产，存货无虞。
    经营活动产生的现金净流量净额6.69 亿元，较2012 年增61.07%，主要系公司生产经营规模扩大及部分票据到期所致。
    3、投资建议：
    公司战略上，创新模式由“产品创新”升级为“技术、服务和模式创新”，定位是“包装综合解决方案提供商”。未来具体驱动因素上，关键大客户红牛目前仍在成长期，双方保持稳定战略合作关系，公司积极跟进红牛战略布局。新客户方面，公司将据三片罐业务模式及以往经验，开发培育新的战略大客户；二片罐领域，随公司二片罐布局日益完善，将积极开拓啤酒、碳酸饮料等客户。公司目前也与除食品、饮料行业以外领域的企业就金属包装在新领域应用的可能性探讨。此外，公司还将据市况研究拓展其他包装材料业务可行性。而募投方面，北京三片罐项目二期、广东肇庆二片罐项目、江苏宜兴三片罐项目一期均已于2013 年底投产，2014 年达产率有望进一步提升；江苏宜兴三片罐项目二期、山东龙口制盖项目也有望2014 年投产，将有效保障公司新增客户订单。
    我们预计2014-2015 年，公司收入分别为56.97 、69.40 亿，同比分别增24.7%、21.8%，净利润8.21、10.21 亿，同比增33.7%、24.4%，EPS 分别为2.68、3.33 元，当前股价对应PE 分别为16.3、13.1 倍。基于公司稳健的业绩成长性，给予推荐评级。
    股价催化剂：公司新客户、新领域、新材料拓展获得实质进展。
    风险因素：下游饮料食品业的偶发安全事件。