投资建议
    第四季度利息净收入增长乏力，但综合化经营效果初显。预计2014/2015年净利润增速为8%/7%，EPS 0.90/0.97 元，BVPS 6.29/6.99 元，现价对应PE 4.22/3.94 倍，PB 0.61/0.55 倍。但考虑到宏观经济持续下行，预计2014年资产质量压力依旧较大，下调目标价至4.01 元，下调评级至中性。
    业绩概述
    2013 年实现归属母行净利润623 亿元，增长7%，略低于市场预期1pc，实现EPS/BVPS 0.84/5.65 元，拨备前利润增长10%，符合市场预期。
    新的认识
    1. 利息收入增长乏力，综合经营效果初显：在经济下行与存款脱媒双重冲击下，第四季度生息资产环比增长2%，净息差环比收窄2bp 至2.32%，净利息收入环比仅增长1%，而中间业务成为业绩增长稳定器。投行业务和理财业务持续发力，带动手续费净收入环比增长15%。考虑到综合化经营是交通银行“两化一行”战略的重要目标，预计2014 年中收占比将较2013 年提升2pc 至18%，综合化经营战略将愈发清晰。
    2. 资产质量压力较大，区域风险相对集中：第四季度不良环比继续双升，不良额环比增长5%，不良率环比增长4bp 至1.05%；2013 年全年加回核销后真实不良生成率0.64%，较上半年继续上升1bp。由于交通银行信贷资产区域分布相对集中，2013 年末华东地区贷款占比高达43%，较年初不降反升10bp，考虑到宏观经济持续下行，国家化解过剩产能决心较强，预计2014 年仍将面临较大的资产质量压力。
    风险提示：经济失速导致资产质量显著恶化。