13 年净利润增长6.7%，基本符合瑞银及市场预期
    13 年公司拨备前利润同比增长9.6%，ROAA 同比降7bps 至1.11%，ROAE同比降3ppt 至15.5%。全年总资产同比增长13%，存/贷款分别同比增长12%/11%，规模扩张对净利润增速贡献为10ppt；净息差下行7bps 至2.52%，拖累净利润增长4ppt；成本收入比微降0.4ppt 至29.4%。期末核心一级/总资本充足率分别环比下行11/16bps 至9.76%/12.08%。
    得益于不良核销及处置力度加大，四季度不良率环比仅温和回升4bps13 年公司进一步增大不良核销力度，全年核销不良118 亿（占贷款平均余额比率0.37%，或高于同业），同比大幅增长346%，其中下半年核销近70 亿。
    受此影响，四季度不良率仅温和回升至1.05%，不良余额环比增长5%。期末逾期/不良比较年中略升3ppt 至134%。考虑到经济基本面仍然疲弱、产能过剩等压力仍在，我们预计未来公司不良将继续面临上行压力。
    四季度净息差环比下行3bp，负债端成本控制仍有待改善
    我们估算四季度净息差环比下行1bp 至2.34%，主要由于负债端成本率升幅快于资产端收益率。同时，存贷比仍然保持在73.4%的较高水平。我们估算13 年公司存款成本率为2.14%，处于大行较高水平。我们认为公司存款增长好于同业，但在获取低成本资金方面仍有待进一步改善。
    估值：维持“中性”评级，目标价4.11 元（股权成本率13.5%）目前股价对应公司14 年PB/PE 分别为0.6/4.5 倍。目标价基于DDM 模型。