业绩增速放缓，符合预期
    光线传媒2013 年营业收入9.04 亿元，同比下降12.5%，归属母公司净利润3.28亿元，同比增长5.7%，EPS 为0.65 元，符合市场预期。2013 年利润分配预案为10 送10 派1 元（含税），同时发布2014 年一季度业绩预告，预计净利润1645-2879 万元，同比下降65-80%。
    节目和电影收入下滑，整体毛利率仍有提升
    公司2013 年两大核心业务，节目和电影营业收入分别为3.33 亿元、5.01 亿元，分别同比下降14.5%和14.0%，是拖累业绩增速的主要因素：1）节目制作虽然拓展了央视频道，如《超级减肥王》、《是真的吗》等，但广告分成难以媲美地面频道，而原先依赖的地面频道广告收入也在萎缩；2）2013 年投资发行了9部电影，虽然票房总额23.3 亿元，同比增长46%，但多数电影投资比例较低（10%左右），难以比肩2012 年的《泰囧》的收入贡献。
    尽管收入下滑，2013 年毛利率为46.3%，较2012 年增加了2.7 个百分点，可见公司良好的成本控制能力。
    大制作、类型片的电影投资值得期待
    随着电影市场竞争日趋激烈，制作和资本实力将成为重要壁垒，公司也将在这两方面加大投入，未来每年投资5-6 部大制作的电影，并代理发行15-20 部优秀国产电影。预计公司2014 年发行14 部电影，重点关注《秦时明月之龙腾万里》、《同桌的你》、《四大名捕大结局》等。另外，开机制作电影14 部，重点关注《港囧》、《鬼吹灯之寻龙诀》、《盗墓笔记》、《钟馗伏魔》、《古剑奇谭》等。
    外延扩张值得期待，维持“推荐”评级
    我们认为，影视娱乐集团的盈利模式将走向“高弹性+强现金流”业务的结合，海外的华纳兄弟、迪斯尼等公司均如此，国内的华谊兄弟也逐见雏形。我们认为，基于内容的外延价值延伸，“高弹性+强现金流”盈利模式将提升公司进取能力和抗风险能力。
    预计公司2014-16 年盈利预测分别为0.80/0.99/1.19 元，对应PE 为51/41/34倍。我们认为，公司基于内容还有多项业务值得拓展，如游戏、影视城等，看好公司今年的外延扩张，维持“推荐”评级。