投资要点
    业绩符合预期。人福医药2013 年收入60 亿元，同比增长13%，净利润4.2 亿元，同比增长2.9%，主要原因是2012 年有房地产利润和转让投资收益，剔除之后，扣非净利润同比增长19.5%，EPS 0.79 元，基本符合我们在20140210 医药上市公司业绩前瞻报告中的预测。单季度来看，第四季度收入同比下降2.9%，我们判断主要原因是去年仍有部分房地产收入，第四季度净利润同比增长36%，主要是坏账损失同比大幅减少。公司拟每10 股派1.2 元（含税）。
    子公司宜昌人福（持股67%）收入和净利润分别为17 亿元和4.7 亿元，同比增长21.7%和23.6%，净利润贡献占比达到75%，其中麻醉药品收入13.6 亿元，同比增长25.9%，普药收入同比增长6%，我们估计普药仍然亏损。预计宜昌人福今年增长点：1．芬太尼系列产品继续快速增长。
    2．新产品氢吗啡酮去年已经进入200 多家医院，目前在ICU 科室推广，虽然利润贡献还不大，但值得期待；纳布啡去年11 月已经获批，将在妇产科推广。3．阿芬太尼去年已经完成3 期临床，今年有望获批；其他处于临床阶段的新药品种还有磷丙泊酚和乳化异氟烷等。
    中原瑞德去年快速增长，今年赤壁浆站料将成为投浆量增长点。中原瑞德（持股100%）收入和净利润分别为1.4 亿元和5127 万元，同比增长40%和42.4%，高速增长主要血制品提价（最高零售价提高以及增值税率下调）以及高毛利率小制品增长快速，我们估计去年投浆量近90 吨，主要来自原有2 家浆站，而赤壁浆站目前贡献非常少；2014 年增长将主要来自赤壁浆站的采浆量上升。预计今年一季度生产厂区搬迁影响短期业绩，但是浆站采浆不受影响，将以库存血浆形式在随后的季度体现业绩。
    其他子公司情况：新疆维药（持股55%）受益于新疆基药政策落实和销售能力提升，收入和净利润分别为2.2 亿元和2408 万元，同比增长32.3%和32%；北京医疗（持股80%）自2012 年7 月并表，2013 年收入和净利润分别为6.3 亿元和1.5 亿元，净利润同比增长15.6%。葛店人福（持股81.07%）收入和净利润分别为3.96 亿元和3745 万元，同比基本持平；美国普克收入678 万美元（约4200 万RMB），其中品牌处方药EpiCeram销售640 万美元（约4000 万RMB），同比增长215%，2013 年底美国普克与Wal-Mart、CVS 两家大型连锁零售商签订OTC 产品订单。
    风险提示。麻精药品新产品临床进展和获批时间不确定。
    盈利预测及估值。我们预计2014～2016 年净利润分别同比增长26%/22%/20%，略下调2014/15 年、新增2016 年EPS 预测分别为1.00/1.21（原为1.01/1.23 元）/1.45 元，当前股价对应14PE 26 倍，估值不高，且股价低于去年9 月的定增价格29 元。我们看好麻醉药市场的持续快速增长，维持“增持”评级。