事 项
    今日，华侨城A 公布了2013 年度报告。
    主要观点
    1. 业绩符合预期
    报告期内，公司实现营收281.6 亿元，同比增长26.4%；实现归属母公司股东净利润44.1 亿元，同比增长14.6%；扣非后归母净利润为39.3 亿元，同比增长2.67%；基本每股收益为0.61 元。公司业绩基本预期，地产结算增加和旅游收入增长共同推动公司收入实现稳定增长。
    2. 地产销售、结算稳定增长
    报告期内地产结算收入为143 亿元，同比增27%；毛利率为58%，同比下滑1.8 个百分点。根据我们的估算，公司全年地产全口径（包括旅游地产）的合同销售额应在230 亿左右，同比增幅接近20%，略超市场年初预期的210 亿。综合考虑新开工计划和可售货值，我们判断公司2014 年地产销售额（全口径）有望持平在230 亿左右。
    3. 旅游业务稳健扩张
    公司2013 全年累计接待游客2923 万人次，同比增12%；实现旅游综合收入133 亿元，同比增长27%；我们估算剔除地产的纯旅游收入增幅在20%左右，主要来自于项目更新改造吸引的游客增长。展望2014 年，北京欢乐谷三期和上海欢乐谷海洋项目将会在暑期开放，有望继续推动旅游收入稳定增长；宁波项目（欢乐海岸模式）也有望推出首期住宅，标志着公司定位于二三线城市的第二轮扩张正式启动。未来几年，“老项目持续更新+新项目陆续开业”将推动公司的旅游收入稳健增长。
    4. 维持“推荐”评级
    预计公司未来2 年收入CAGR为9%，2014-2015 年的收入增速分别为5%、14%，净利润分别增28%、22%，EPS 分别为0.78、0.95 元，最新收盘价对应的PE分别为5.8、4.7 倍；公司2013 年底的每股NAV 为9.31 元，目前股价相对于NAV 折价52%。我们认为，公司“旅游+地产”的开发模式已经非常成熟，多年运作过程中雕琢出来的一流旅游文化产品开发能力构筑了公司独特的壁垒，而优质旅游文化项目资源的沉淀更是公司最宝贵的资产。未来，构筑在“卓越能力+优质资产”基础上的模式创新值得期待。维持“推荐”评级。
    风险提示
    房地产行业调控力度超预期。