事项：公司今日公布2013 年年报，实现营业收入281.6 亿元，同比增长26.4%，归属上市公司股东净利润44.1 亿元，同比增长14.6%，实现EPS 0.61 元，略高于公司业绩快报披露的0.59 元。公司拟每10 股派发现金红利0.7 元（含税）。
    平安观点:
    主营业务增长平稳。2013 年公司旅游综合收入和房地产业务收入同比增长均27%，由于旅游收入包括旅游业务中的地产结算收入，按旅游和地产口径重新拆分后，我们估算公司地产业务约210 亿，同比增长29%（深圳本部纯水岸、香山里等），旅游业务（未含租赁业务）约52 亿，同比增长21.8%。
    销量中规中矩，2014 年可售稍显平淡。我们测算2013 年公司实现签约销售额约230 亿，同比增长21%，其中深圳、武汉项目表现良好，公司整体去化率约60%。受项目周期影响，2014 年公司计划可售面积较去年下降5.4%，为159万平。由于推盘结构调整，可售金额仍较2013 年（405 亿）上涨3.7%，为420亿，按60%的去化估计，预计全年签约金额252 亿，同比增长9.6%。
    第三轮扩张稳步推进。公司2013 年9、10 月先后竞得宁波和顺德地块，第三轮扩张加速进入实质性土地获取阶段。参考深圳欢乐海岸开发进度，预计宁波、顺德项目有望明年开始贡献住宅销售业绩。除宁波、顺德外，公司2012 年末至今还与深圳大鹏、福州、重庆签订合作意向，我们判断2014 年大概率将完成土地实质获取。
    旅游业务稳健增长，2014 年预计增速将有所放缓。2013 年受天津欢乐谷、上海欢乐谷水公园开业，以及武汉欢乐谷全年运营影响，全年入园人次达2923万人次，同比增长11.6%，其中天津欢乐谷半年入园96 万人次。考虑到2014年增量仅来自于天津欢乐谷的全年运营，预计全年旅游业务增速将有所放缓。
    稳健现金流奠定扩张坚强后盾。由于公司年内销售增长稳健，土地投资方面仅宁波、顺德项目支出23 亿，期末经营性净现金流达72 亿，与上年末基本持平。良好的现金流状况也使得公司期末负债压力有所减小，剔除预收款后资产负债率较年初下降3.8 个百分点至58.4%。公司良好的现金流状况为第三轮异地扩张提供了充足的弹药。