客流增速稳健，新老项目建设期与培育期交织公司 2013 年实现营业收66,717.34 万元，同比增长13.16%，实现归属于母公司的净利润14,780.50 万元，同比增长7.75%；实现每股收益0.69 元；扣非后净利润1.53 亿元，同比增长增长9.79％。公司2013 年四季度实现收入14,694.39 万元，同比增长0.31%；实现归属于母公司净利润711.87万元，同比下滑67.92%。公司四季度收入增长低于预期，主要是受新《旅游法》影响，索道客流增速有所下滑所致；公司2013 年净利润增速下滑主要是由于新项目开业亏损、开办费计提等因素叠加所致。下调14-16 年盈利预测至0.65/0.75/0.87 元。我们长期看好丽江作为国内一线旅游目的地的客流凝聚力，公司索道以及印象丽江演出业务稳健增长态势确定。但公司未来三年均处于新项目“建设期”以及完工项目“培育期”的重叠期，折旧摊销、开办费以及人工成本持续处于高位，侵蚀了部分利润增速。基于23 倍2014 年预期每股收益，我们给予公司14.97 元的目标价，评级下调为谨慎买入。
    支撑评级的要点
    索道接待客流同比增长，提价驱动客单价提升：2013 全年，公司旗下三条索道共接待游客294.77 万人次,同比增长3.88%，玉龙雪山索道接待游客143.97 万人次，同比增长20.28%；云杉坪索道接待游客142.29 万人次，同比下降8.68%；牦牛坪索道接待游客8.53 万人次，同比增长3.24%。值得一提的是，2013 上半年公司旗下三条索道共接待游客136.37万人次，同比增长9.43%。玉龙雪山索道接待63.90 万人次，同比增长28.18%。从数据分析，大索道以及三条索道合计客流增速在下半年明显下滑。受到年初提价因素影响，玉龙雪山索道客单价从2012 年的125.5元提升到2013 年的151 元，提价效应明显。
    酒店业务以及《印象丽江》演出经营稳健：2013 年丽江和府皇冠假日酒店实现营收9,928.44 万元，同比下降2.35％（和府皇冠假日酒店全年入住率64%，同比2012 年65%略有下滑；平均房价同比基本持平）；2013 年印象旅游实现营业收入23,462.54 万元，同比增长0.6%；实现净利润9,999.96 万元，同比增长0.5%净利率43%，同比基本持平。
    新项目开业、开办费等影响业绩增速：公司2013 年四季度实现净利润711.87 万元，同比下滑67.92%。净利润大幅下滑的原因有：2013 年9 月英迪格酒店开业，10 月5596 商业街项目项目建成投入运营，摊销了开办费用1,729.23 万元；二是多个项目处于试营业期，带来亏损。
    评级面临的主要风险
    旅游系统性风险；新项目培育不达预期。