2013 年EPS 0.69 元，净利润同比增7.75%。2013 年公司收入和净利润6.67 亿元和1.48 亿元，同比分别增长13.16%/7.75%，对应EPS 为0.69元（低于市场预期，但已发业绩快报）。公司拟每10 股派1.2 元（含税）。
    Q1-Q4 单季净利润增速17.6%/31.8%/15.4%/-67.9%，Q4 净利润大幅下滑主要原因我们认为：一是受新《旅游法》影响导致Q4 单季客流下降、收入增长急剧放缓（仅+0.3%）；二是新建项目运营新增费用规模（包括一次性开办费用2600 多万元）超预期。
    Q4 客流受到影响，索道整体平稳增长。三条索道全年共接待游客 294.79万人次，同比增长 3.88%，低于前三季度超10%的增速水平，我们认为新《旅游法》影响在13Q4 有所体现。其中大索道接待游客143.97 万人次（+20.28%），云杉坪索道接待游客 142.29 万人次（受大索道分流影响，同比降8.68%）；牦牛坪索道接待游客 8.53 万人次（+3.24%）。印象丽江2013 年接待游客208.11 万人次同比略降，实现收入2.35 亿元（-0.01%）。相较2013 年景区整体景气下行背景，丽江地区由于以休闲定位为主、散客较多，客流增长相对良好，但从单季客流变动情况来看，新《旅游法》执行仍然对该地区客流波动产生了一定的影响。而近期昆明恐袭我们认为影响微小，但短期波动仍将体现。
    新项目投入运营，景区设施趋于完善。受“三公消费”缩减影响，2013 年丽江和府皇冠假日酒店收入 9928 万元，同比下降2.35%（好于中报8.25%的降幅）。新项目方面：（1）和府二期——英迪格酒店2013 年9月底试营业，预计依托和府一期现有资源培育期将相对较短，但在“三公消费”缩减影响下依然会有1-2 年培育期；（2）5596 商业街也已建成并投入运营，目前招租率超70%；（3）玉龙雪山游客综合服务中心项目整体落成并在2013Q4 试营业，将有效促进雪山综合旅游配套设施的改善。
    上述新项目开业带来开办费用一次性摊销（2600 万元左右），全年管理费用率同比提高1.5 个百分点，导致净利润增速低于营收增速。
    项目投资或压制短期增长，资源布局利于长远。公司明确投资计划总额近11 亿元，由于公告项目集中于酒店+商业地产业务模式，相对重资产，这将使得公司2015-2016 年间进入阶段性增长放缓周期，但预计公司会在项目投资节奏以及进一步开拓上考虑经营长短期平衡问题。资金来源方面，公司已通过债务、股权融资渠道进行落实，其中定增已于2014 年1月完成（以11.33 元/股价格，发行6884 万股，募集资金净额7.5 亿元）。
    我们认为，公司从单一索道业务拓展至旅游全产业链要素，先后完成对香格里拉、泸沽湖等稀缺核心资源的控制，扩张战略符合旅游行业产业升级趋势，可为长期发展打开空间。
    风险提示。自然灾害、西部大开发优惠税率无法执行、投资项目周期过长等。
    盈利预测及估值。维持公司2014-15 年、新增2016 年全面摊薄后EPS 预测为0.63/0.75/83 元。虽项目投资导致短期“业绩阵痛”不可避免，但公司积极资源布局符合旅游行业产业发展趋势，利于中长期发展。目前股价12.48 元对应2014 年PE 仅17 倍，维持目标价15.8 元（对应2014 年25 倍PE）和“增持”评级。