平安观点:
     市场需求旺盛+渠道快速扩张，全年收入增35%。公司全年收入20.7亿，增长35.2%，其中4Q单季实现营业收入4.46亿元，QoQ增长26.7%。主要得益于：1）年内金价大跌且持续处于低位，黄金首饰需求保持旺盛，我们预计全年黄金首饰的销售增长60%左右，K金首饰也保持了10%以上销售增速；2）定增资金到位后，公司加快了门店扩张步伐，年内新增近70家新门店，截至目前共有门店600多家；3）电商渠道增长，全年电商渠道销售额5000-6000万，较2012年实现增幅超100%，电商占比约5%。今年以来黄金珠宝市场持续景气，1-2月公司销售增速在30%左右，黄金销售增速依然大幅快于K金首饰。
     利润率小幅提升，FION贡献净利润4000万元。公司全年实现净利润1.8亿元，同比增长38.1%，营业利润率（10.8%）、净利润率（8.7%）分别较去年同期提升0.8、0.2个百分点。利润率改善主要得益于年内收购FION女包37%股权带来的业绩增厚，FION品牌全年实现净利润1.1亿元，为公司带来投资收益超4000万。FION2013年新店扩张暂缓，同店收入增长在10%左右。国内女包行业市场集中度低，中高端（轻奢）市场发展潜力大，随着门店扩张提速、品牌形象稳固，我们认为FION14-15年收入和利润增速有望提升。
     签约品途网，O2O是重要看点。公司近期与品途网签约，全面推动O2O战略，包括且不限于移动支付闭环建立、微信商城上线、会员管理和精准营销、推行线上下单到店取货等。我们认为珠宝首饰是非常适合O2O全渠道的品类：1）对材质、款式设计和实物试戴的要求使得纯珠宝电商规模增长受到制约，全球最大的在线珠宝零售商Bluenile年销售规模约4.5亿美元，在钻石首饰市场份额不到5%，目前正在与梅西百货合作开辟线下展示专柜来拉动线上销售；2）电商和移动互联网的用户群体偏年轻化，购物多由自用、个性化需求主导，与公司K金主打、中高端的客户群定位贴合；3）公司的销售渠道80%为自营门店，更有利于实现线上线下全渠道模式。公司目前销售规模和门店数量与行业龙头存在较大差距，但K金原创设计和品牌运营能力是核心优势，O2O有利于弥补实体门店覆盖密度的不足，加强与目标客户的互动和精准营销，实现销售规模和品牌影响力的提升。
     预测14-15EPS=0.56、0.68元，维持“推荐”评级。珠宝首饰是受益于消费升级最为显著的品类，我们看好黄金珠宝行业的长期景气度，公司K金珠宝的原创设计能力短期内同业难以复制，将受益于消费升级和K金等非黄金首饰需求的培育提升。我们预计公司2014-2015 年实现销售收入23.4亿、28.3元，EPS=0.56、0.68元，对应PE=26.2X、21.6X，维持“推荐”评级。