投资要点
    公司2013 年实现EPS 0.53 元（+20.7%），好于我们此前的预期。2013年，公司实现营业收入26 亿元（同比+18.1%），归属母公司股东的净利润2.4 亿元（+20.7%）。四季度军品交付规模显著提升，以及沈阳兴华业绩明显改善驱动公司2013 年收入和盈利稳健增长。
    军品业务：预计未来5-10 年海空军装备和信息化领域的装备投入将维持约15%-20%的复合增长水平，公司受益明显。基于我国面临的地区安全形势及海洋战略的转变，预计未来5-10 年军费投入总规模将维持不低于10%的复合增速。非战斗人员比例下降将驱动武器装备采购投入增速提升，而考虑到我国目前面临的主要威胁及当前装备水平，海空军和信息化相关装备成为重点发展方向，复合增速将有望达到15%-20%。公司军品在海空军装备中占据较大份额，因此有望显著受益。此外，公司业务从零部件逐步拓展至系统解决方案，也有助收入和毛利率水平的提升。
    民品业务：受益4G 设备投入的快速增长、铁路投资恢复以及新能源汽车需求逐步释放，公司民品业务增长有望恢复。受行业需求影响，公司2013年民品业务表现相对低迷。公司民品收入大部分来自通信业务，随4G 投入的增长，公司民品订单持续改善。此外公司涉足铁路、电力、新能源汽车等领域，2014 年也有望改善。综合来看，我们判断公司未来两年民品收入增速接近15%-20%。
    资本运作：子公司沈阳兴华盈利能力改善和持续的外延式收购将助力公司加速成长。随公司对沈阳兴华的管理改革及增资降低财务费用等举措逐步见效，未来2 年兴华盈利能力有望持续改善，逐步接近本部水平。公司已收购富士达48%的股权，2014 年有望增厚公司权益净利润1300 万元，提升业绩增速约5.3%。我们估计，公司未来外延式收购有望延续，助力公司加速成长。
    风险提示。1、军品交付进度不达预期；2、民品改善幅度不达预期等。
    盈利预测及估值。考虑到未来2-3 年军品订单持续较快增长及民用领域的恢复，以及公司外延式增长，小幅上调公司2013/14/15 年EPS 预测分别至0.53/0.68/0.85 元（原预测为0.49/0.63/0.78 元，公司2012 年EPS 为0.44 元），当前价16.28 元，对应2013/14/15 年EPS 分别为31/24/19 倍。
    维持公司“增持”评级，目标价18.7 元。