投资要点
    公司营收同比下滑1%，净利润同比增长5%。快报显示，2013 年，公司EPS0.23 元，与我们预测一致。公司经营情况保持了一如既往的稳定，净利润保持了小幅增长。公司全年营业收入281 亿元，同比略微下滑1%，约完成全年预算289 亿元的97%。全年净利52 亿元，同比增长4.6%。
    在营收无增长的情况下，净利保持了一定的增长，我们预计增长主要来自旗下房地产公司的利润贡献和营改增后的增值税返还。
    货物吞吐量同比增长8%，集装箱吞吐量同比增长3%。上港集团全年完成货物吞吐量5.42 亿吨，集装箱吞吐量3362 万标箱，分别同比增长8.0%和3.3%。从吞吐量增速角度看，公司吞吐量增速呈现下半年略微高于上半年的情况，全年增速较上半年高出约1 个百分点。分拆来看，公司散杂货吞吐量增速远远超过集装箱吞吐量增速。
    自贸区部分政策出台，主要在于实施负面清单和降低门槛。国务院发布调整自贸区行政审批和准入管理措施的决定，明确了自贸区内有关行业管理办法调整的负责部门。这有助于加快推行自贸区政策的落地，而最先受到政策红利的应该就是交运、金融等服务行业。外高桥保税区和洋山港保税区均位于上海自贸区内，这也是上港集团经营码头的对接区域。自贸区的获批，将有效带动长三角地区乃至整个华东地区出口加工、贸易、服务产业的发展，从而推动上港集团的港口主业发展。同时，自贸区与港口间的“区港联动”也有望成为现实，真正推动外贸及货物进出关的方便程度。
    自2010 年起，上港集团集装箱吞吐量已连续三年保持世界第一，未来有望受益自贸区带来的货量增长。
    船舶运输相关政策放宽，有利吸引货量。在本次政策调整中，明确提到放宽中外合资、中外合作国际船舶运输企业的外资股比限制，并允许设立外商独资国际船舶管理企业。同时，中资“非五星旗”船也有望在上海港和中国沿海港口间开展沿海捎带业务。这些政策调整无疑将给上港集团吸引货量。总体上，我们认为自贸区给上港集团带来的货量增加将是个长期过程，尤其是国际中转箱量有望提升至15-20%，增厚业绩5-10%。
    风险提示。短期估值偏高风险、自贸区后续推进低于预期盈利预测及估值。上港集团2013 年业绩基本维持了稳定的小幅增长态势，符合我们预期。自贸区是影响公司未来经营的重要变化，国务院发布暂停实施相关限制性政策，也显示了自贸区的优惠政策正在逐步推行中。上港集团会在其中逐步受益，沿海捎带、中转吸引和腹地经济成长都将带来港口吞吐量的增量，但我们强调这是一个长期过程。我们维持原盈利预测，预计公司2013-2015年EPS为0.23/0.26/0.28 元，对应PE为21.0/18.6/16.9倍。公司短期存在估值偏高风险，但仍看好公司的中长期投资价值，暂维持“增持”评级。