百视通(600637.CH/人民币37.64，未有评级) 近日发布公告称，公司拟与迪斯尼合资设立公司，总投资规模预计800 万美元（约合4,904 万人民币），注册资本400 万美元，约合人民币2,452 万元，其中百视通控股51%，迪士尼持股49%。合资各方对注册资本的出资比例及方式如下：百视通新媒体股份有限公司现金出资204 万美元，约合人民币1,250.52 万元；迪士尼公司通过其下属的全资子公司，TWDC Shanghai Enterprises 现金出资 196 万美元，约合人民币1,201.48 万元。合资公司业务主要有两部分：一是百视通和迪士尼将其旗下部分家庭、青少及卡通等方面的内容的新媒体合作咨询权授于合资公司进行运营（我们预计合资公司集成双方优质内容，后续将开展版权分销等业务）；二是开展百视通和迪士尼在中国大陆地区的合拍投资、项目管理和全媒体合作的咨询业务（我们预计合资公司将利用迪斯尼的团队、IP 等优势以及百视通的国内资源和渠道优势展开影视剧、游戏、动画等内容的开发和营运）。
    点评：迪斯尼作为大型跨国公司，主要业务包括娱乐节目制作、主题公园、玩具、图书、电子游戏和传媒网络等。迪斯尼除多家享誉全球的主题公园外，旗下还拥有卢卡斯影业（投拍《星球大战》系列电影）、皮克斯动画等优质内容提供商，在影视、动漫、游戏、玩具等领域具有全球影响力。迪斯尼在中国大陆的第一家主题公园将于2015 年在上海开业，此次与百视通的合作可视作与上海市政府合作的进一步深化和延伸。我们认为，百视通拥有“IPTV+OTT”的牌照优势、平台以及用户优势（1,800 万IPTV 用户），海量内容资源（45 万小时的内容版权库+风行网视频网站）。此次携手迪斯尼，百视通将进一步充实在娱乐内容方面的资源和品牌优势，双方优质内容产生协同效应（合资公司集成双方优质资源，将拥有极强的版权分销定价权）、后续还将合作投资新的媒体内容资源，内容+渠道的融合将得到进一步加强。
    随着百度、阿里、腾讯等互联网巨头纷纷加入“互联网电视”领域，国内内容提供商与渠道方以及牌照商之间的合作颇多，但合作主体多集中在国内视频网站、影视剧制作公司、游戏公司等。百视通利用资源以及股东背景，率先嫁接国际化顶尖资源——迪斯尼，抢占行业制高点和稀缺内容资源，形成较高的壁垒和护城河，有望在后续“家庭娱乐终端”大战中胜出。
    今年以来，百视通相继控股风行网、与微软在自贸区设立合资公司（涉足XBOX 游戏机领域）。公司的资源整合能力、执行力、视野等得到多次验证，预计未来将继续强化“平台+终端+内容+服务”的能力，推进公司“一云多屏”布局以及综合性传播娱乐集团的长远战略。市场一致预期公司13-15 年每股收益分别为0.64、0.88、1.19 元，公司当前股价对应14 年市盈率 43 倍。
    我们长期看好公司“优质平台”+“规模用户”下的内容延伸，传统IPTV 业务稳健增长，OTT 等新业务的开拓和布局行业领先（2014 年风行网以及XBOX游戏机等业务有望带来潜在的业绩超预期和股价催化），后续在游戏研发、影视、动漫、广告等新媒体领域仍保有强烈的产业链拓展预期。