二胎政策千呼万唤始出来，看好公司辅助生殖业务。《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确：坚持计划生育的基本国策，启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策，逐步调整完善生育政策，促进人口长期均衡发展。在放开"单独"家庭以外，对夫妻双方均非独生子女的家庭放开二胎，也在政策研究范围内，3-5年后推出有可能。假设二胎推高生育率20%叠加婴儿回声潮，3年后新生儿望达2300万，0-3岁婴幼儿比当前增长35%，基于人群10%的不孕不育率，我们看好公司辅助生殖业务。目前昆明辅助生殖中心已经完成设计定稿，马上进入实验室装修，重庆辅助生殖中心建设进行已经开始，重庆计生院改制工作同步进行。预计这两家辅助生殖中心明年上半年能够拿到试运行牌照。
    杭州口腔医院稳定增长，13-14年为承压期。前三季度公司实现收入3.38亿元，同比增长19%，实现了稳定增长。在方正大厦正式启用前，杭口的稳健增长来源于现有营业面积上业务量的稳健增长。未来杭口的快速增长将源于方正大厦启用带来的增量收入。目前方正大厦已经开工，预计2014年4月30日交工。每年3000多万的承租费用、上亿的装修和设备费用、对健康公司损益的承担将对公司业绩造成影响，公司届时将出租方正大厦停车场等抵消一部分费用，我们认为公司13-14年为承压期。
    宁波口腔医院走出上半年困境，经营趋势向好。上半年新宁口面临一场困境：2013H1宁波口腔医院收入1801万元，收入和净利润同比增长-3.50%，-52.60%。从2013年三季度报告中，我们了解到宁口在上半年的辛勤耕耘下终于渐渐走出困境。我们认为宁口经营趋势在好转。背后原因应该在于牙医的培养（现在有50多个牙医）以及种植和正畸业务比例的提高（合计占总业务量50%左右）。
    医师储备非常关键。中国20万牙科医生人数超过美国19万牙科医生，成为第一大牙科大国，但成熟的医师比较少，为了满足蓬勃发展的口腔医疗市场需求，公司与多个美国大学签订培养医师的合作意向书，就口腔继续教育培训项目进行合作，旨为中国牙科医疗市场培养更多有经验的人才，同时也为自己的人才供给提供优秀资源。
    盈利预测与投资建议。公司是稀缺的医疗服务类上市公司，随着人们生活水平的提高，消费观念的升级，口腔医疗"需求"转向"需要"。我们看好口腔医疗服务行业。预计2014年5月前公司将完成方正大厦装修工程；新宁口已开张，2013年-2014年随着度过牙医培训的节点，新宁口将逐步恢复快速增长；2014年公司妇幼生殖业务取得新进展，昆明或者重庆生殖中心有望取得试运行牌照。预计2013-2015年EPS分别为0.62元、0.79元、1.04元，员工基金的设立将会激励管理层的积极性，目标价40元，对应2014年EPS约50倍。
    由于我们长期看好公司口腔主业发展，以及预计辅助生殖业务外延扩张持续推荐，维持"买入"评级。
    不确定因素。收购、装修进度的不确定性。