投资要点：
    目标价35元，建议增持。我们认为辅助生殖业务有望复制中信湘雅的成功，未来蓝海扩张潜力巨大。预计公司13-14 年 EPS 为0.68 元， 0.95元，目标价35 元，建议增持。
    宁口尚处磨合期增长低于预期，未来有望重拾高增长轨迹。13H1 收入同比增长17.3%；净利润同比增长9.4%，低于此前15%的预期。其中杭口、宁口、昆口收入分别同比增长19.5%、-3.5%、27.5%，杭口和昆口增长符合预期；而宁口增长低于此前10-20%的预期，主要是由于2012 年底搬迁后尚处于磨合期，部分客户流失导致，我们认为磨合期过后宁口有望重拾高增长。销售费用同比增长152.0%，主要由于宁口和昆口大力投入广告宣传所致；财务费用同比增长93.8%，主要由于支付租金和装修费用等原因银行存款利息减少所致。
    继续看好公司在辅助生殖领域巨大弹性，有望打造下一个中信湘雅。我国最大的试管婴儿中心中信湘雅仅2012 年就完成了“试管婴儿”手术2万周期，对应净利润1.4 亿元，手术量、成功率远超北医三院、协和等公立医院同行，为产业资本与公立医院合作的成功典范。我们认公司可能仿照中信湘雅模式，通过与公立医院合作实现快速扩张。公司已公告与重庆计生院合作成立重庆波恩生殖医院，预计2013 年底取得IVF 牌照，预计医生、护士、技术人员等团队已基本到位。我们判断公司下一步还可能和其他经济发达地区已有IVF 牌照的公立医院合作，通过导入Bourn Hall的技术实现迅速扩张。
    风险提示：IVF 牌照审批进程低于预期风险，装修投入超预期风险。