投资要点
    事件：
    近日，通策医疗公布了其2013年中报，报告期内公司实现营业收入2.01亿元，同比增长17.24%，净利润4834万元，同比增长9.40%，扣非后净利润4184万元，同比下滑0.21%，EPS0.30元。
    点评：
    公司的中期业绩略低于我们此前的预期（EPS0.33元）。
    口腔业务发展稳定，未来前景依然广阔：报告期内，公司主营业务口腔医疗服务实现销售收入1.97万元，同比增长17.50%，受益于成本控制的强化，口腔业务当期毛利润率达到45.17%，小幅提升0.36个百分点。在各医院中，杭州口腔医院实现营业收入1.58亿元，同比增长19.52%，保持了平稳发展态势，净利润5091万元，同比大幅增长41.59%；报告期内宁波口腔医院新址落成，全面投入运营，受到搬迁的影响，宁口实现营业收入1801万元，净利润161万元，比去年同期有所下滑。而昆明口腔医院在报告期内希望路分院完成装修，投入运营，总院开始进行装修，当期完成营业收入755万元，同比增长27.08%。此外公司其他医院业务发展均较为顺利，沧州、黄石、衢州、北京医院收入分别增长23%、16%、16%和47%，盈利情况也均有不同程度改善。在后续业务拓展方面，杭口位于平海路1号新总部工程图纸设计已完成，工程装修已开始，预计2014年4月底竣工，届时其将建设成为中国口腔专科医院单体规模最大的口腔专科医院，包括建立高规格的口腔种植中心、正畸中心以及VIP特需诊疗中心等科室，我们预计该项目有望为公司新增322张牙床（考虑大学路分院的搬迁，净增加牙床数接近300张），加上宁口昆口的扩张数量，未来几年中公司诊疗能力有望实现翻番，而随着各地医改进展的深化，公司也有望通过进一步收购改制公立医院获得外延式发展，其“大行业小市值公司”的发展潜力将逐步体现。
    辅助生殖继续推进：2012年5月底，公司公告与波恩(Bourn Hall)签订协议，波恩将和公司在中国率先建立两个“旗帜”IVF中心，并由波恩中国（波恩英国持股30%，公司持股70%）进行管理，之后再计划以加盟形式管理其他中心。波恩英国将授权波恩中国使用波恩品牌和技术，并提供相关服务。2013年开始，公司将利用其品牌和技术，与国内各类型辅助生殖医疗机构展开合作，引进学科带头人，培育管理团队和技术人才，建设“旗帜”IVF中心和昆明地区辅助生殖中心。报告期内，公司和英国波恩公司合作成立的杭州波恩生殖技术管理有限公司正式注册成立。公司与重庆市人口和计划生育科学技术研究院达成《合作框架协议》，拟在其下属计生医院基础上合作成立重庆波恩生殖医院。我们预计随着国家前期对辅助生殖领域规范管理工作的完成，公司各新设中心有望于今年年底或明年获得试营业许可，并从2014年开始逐步贡献收入，由于目前全国生殖中心只有约200家，竞争结构良好，我们认为如果公司能够尽快解决辅助生殖牌照行政审批问题，则其有望在IVF领域复制其在口腔医院领域的成功模式，打造新的利润增长点。
    投入增加致当期业绩减速，财务指标依然稳定：报告期内公司整体财务状况稳定，经营性净现金流情况良好。值得注意的是，报告期内，公司明显加大了业务投入的例如，如报告期内受到宣传费用增加的影响，销售费用大幅增加151.97%至193万元，同时确认联营公司（估计为通策健康管理公司）委托贷款利息及权益法核算长期股权投资收益也使得当期投资收益减低为-310万元，加上财务费用由去年同期的-283万元增加至-18万元，这些因素均在一定程度上影响了公司的当期业绩。我们预计2013年下半年开始，随着杭口新总部装修进入施工期以及租金开始交付（我们预计2013年内租金对公司利润的综合负面影响在800-900万元左右），公司可能将面临更大的短期财务压力，但未来随着杭口新院及IVF业务逐步投入运营，公司也将由投入期逐步过渡到盈利期，其整体业绩增速也有望进入新的快速增长期。
    盈利预测：我们认为公司作为A股中比较有代表性的医疗服务企业，是口腔医院这一大行业中具有潜力的中小市值公司，其长期成长值得期待。目前公司在杭州地区业务已确立优势地位，新杭口的建设则有望让杭口业务出现第二次加速发展，而其在二线、三线地区医院的布局也正在成熟。我们估计受到新增业务投入及租金的影响，公司2013-2014年上半年表观业绩增速将较为平稳，但其中长期扩张潜力依然值得关注。
    预计2013-2015年EPS分别为0.65、0.86、1.13元，考虑到医疗服务标的的稀缺性和公司在口腔业务、公立医院改制、生殖辅助业务等领域的发展前景，维持其“增持”评级。
    风险提示：公司静态估值偏高，项目推进慢于预期，租金及装修投入超预期。