高端厨电龙头持续成长可期
 行业中高端消费人群比率上升
新一届政府对于城镇化配套改善的重视，以及收入倍增计划，都将有利于推动
厨电产品的消费。我们估算油烟机、燃气灶未来年复合增速约6-8%。更值得
注意的是，由于消费水平的提高以及房屋价格的上涨，愿意接受中高端厨电消
费的人群逐步增加，适用人群范围扩大对中高端厨电品牌公司有利。同时，在
这个变化过程中行业集中度提升会加快演绎。
 高端品牌定位优势下的持续成长
公司的最大优势在于已经形成的高端品牌形象，管理团队经营策略充分考虑盈
利和发展的平衡，配合有效的激励体系，将使得公司进一步在产品精加工、多
渠道深度分销商获得持续的成效放大。
 渠道调整成效进一步显现、扩充新品牌完善产品布局
预计2013-2015 年公司电商渠道将获得持续快速增长，精装修和专卖店渠道改
善成效持续放大。从今年1-9 月的情况来看，电商渠道收入增长约150%，KA
渠道收入增长30%以上，表现超预期；国庆零售同比增长40%，双11 销售更
是大幅快速增长，预示了13 年四季度业绩将进一步有超预期表现。
公司在以“老板”品牌为主导的成长过程中，培育针对大众消费群体的“名气”
品牌和针对超高端消费群体的“帝泽”品牌，完善了公司的产品、市场布局，
为公司储备新的成长点。
 风险提示
费用开支超出预期；房屋销售政策或销量波动带给公司的估值压力；解禁后股
价波动风险。
 维持“推荐”评级
我们认为公司具备家电好公司的两个重要特点：一是所处高端领域竞争格局稳
定、二是长期坚持高端定位形成的很好的定价权。未来消费升级趋势下，公司
相比方太和西门子具备更好的激励机制，各渠道深度分销和改善情况下将进一
步迎来公司的快速稳健成长。预计公司13-15 年每股收益1.48、1.99 和2.61
元，利润增速分别为41.6%、34.3%和30.8%。维持“推荐”评级。14 年合
理估值区间43.3-46 元，建议现价买入，布局14 年。