事件 招商银行2013 年前三季度实现归属股东净利润394.98 亿元，同比增长13.53%， 业绩基本符合预期，三季度小微贷款投放力度进一步增加，战略转型执行坚定。  投资要点 小微投放力度再增，转型战略坚定。三季度，招行小微贷款净增加412.3 亿元，占增量贷款的54.9%，投放力度较二季度进一步增加，余额为2963.42 亿元，占全部贷款的比重环比增加1.5 个百分点至13.6%。新发放小微定价上浮比率为32.6%，与上半年基本持平。与此同时，对公贷款却是环比负增长，表明小微战略执行坚定，长期表现值得期待。  三季度息差环比下滑12BP。三季度，招行生息资产中，收益率较高的贷款、应收款项类投资分别环比增长3.58%与86.87%，而同业资产环比收缩20.86%，生息资产结构明显改善；但由于存款增长乏力、以及流动性紧张导致同业利息支出增加，三季度日均息差仍出现了12BP 的环比降幅，但由于日均生息资产规模仍然增长较快，净利息收入仍然环比增长3.01%。  中间业务收入仍然维持高增长。
    由于理财产品发行量增加、信用卡刷卡量与代销业务量快速增长，上半年招行中间业务净收入同比增长高达45.54%， 而三季度这一增长趋势仍然延续，前三季度度中间业务净收入仍然实现了53.29%的同比增长。  资产质量表现相对稳定。三季度招行不良率环比增加8BP 至0.79%，因未披露单不良核销数据，我们估算单季度不良生成率在42-54BP 之间，与二季度的46BP 基本接近，资产质量无进一步明显恶化的迹象。前三季度信用成本率约55BP，仍能覆盖不良生成水平。   财务与估值 我们微调2013-2015 年每股收益预测分别至2.04、2.35、2.73 元，每股净资产为10.66、12.40、14.42 元。我们长期看好招行的小微战略，维持2013 年1.4 倍PB 估值，对应目标价14.92 元，维持买入评级。   风险提示 经济下滑程度超预期导致不良超出预期。