招商银行(600036.CH/人民币10.85, 谨慎买入; 3968.HK/港币14.72, 持有)2013 年前3季度实现归属于母公司净利润395 亿元，同比增长13.6%，其中2013 年3 季度净利润132 亿元，同比增长15.9%。我们对招商银行的3 季度业绩点评如下：1. 我们基于期初期末余额计算的公司3 季度净息差为2.65%，环比下降5
    个基点，公司公告的3 季度净息差则为2.81%，环比下降11 个基点。我们认为尽管公司3 季度同业资产的收缩以及贷存比的提高有利于提升生息资产收益率，但是活期存款占比的下降以及实体经济萎靡导致其企业贷款收益率表现不佳还是导致其息差环比出现收缩。
    2. 公司 3 季度单季手续费同比增长53.3%，整体上延续了2 季度的快速增长势头，手续费收入占比为22.5%。具体来看，银行卡和托管及其他受托业务是手续费收入的主要增长点。
    3. 公司的“两小”业务在3 季度依然维持了高速增长，其中小企业贷款与小微企业贷款环比分别增长8.7%与16.2%，高于整体贷款增速。从增量上来看，“两小”业务贷款3 季度总计新增648.6 亿，占全部新增贷款的86%。我们认为“两小”业务的扩张有利于公司提升贷款定价能力，但是我们也在关注小企业贷款的潜在信用风险。
    4. 公司 3 季度末的不良贷款率为0.79%，环比上升8 个基点，不良贷款余额环比上升14.6%。我们注意到公司小企业贷款的不良率环比提高了29个基点至1.77%，根据我们的测算，在3 季度新增的不良贷款中，小企业不良贷款大约占了55%。我们认为“两小”贷款在其整体贷款组合中持续上升的比重将对公司未来的资产质量风控管控提出一定挑战。
    5. 公司一级资产充足率与资本充足率在增发完成后提升分别提升至9.38%与11.32%。我们预测如果公司未来两年保持平均11.5%的资产规模增长，其2015 年末的一级资本充足率为8.88%，高于监管要求。