投资要点：
    1．事件
    和邦股份发布2013 年第三季度报告，三季度单季度实现营业收入42.96 亿元，同比增长25.37%，归属于上市公司股东净利润0.41亿元，对应每股收益0.002 元。
    1-9 月份实现销售收入10.78 亿元，同比减少22.34%；归属于上市公司股东的净利润0.42 亿元，同比减少86.88%，对应每股收益0.10元。
    2．我们的分析与判断
    （一）、纯碱、氯化铵低迷致业绩大幅下滑
    纯碱、氯化铵市场双双低迷，价格持续下跌，致使公司营收和利润均出现大幅下降。2013 年1-9 月份，华东重质纯碱实现均价1306.7元/吨，而去年同期为1491.1 元/吨，同比下滑了12.4%；氯化铵方面，2013 年前三季度河北市场实现均价705.5 元/吨，去年同期为1024.5元/吨，同比下滑了31.1%。在此影响下，公司产品毛利率同比减少21.11 个百分点至17.82%。
    联碱产品持续的阴跌严重影响了市场出货量，特别是今年西南地区低温干旱，公司氯化铵的销售承压，产成品库存急剧上升，而当期生产费用依旧摊销，拖累了业绩。
    （二）、纯碱反弹持续，公司业绩弹性巨大
    纯碱的下游需求主要集中在平板玻璃、氧化铝及合成洗涤剂等领域，2013 年1-9 月份三者产量累计增速约10%；同期纯碱的产量却同比下滑了2.41%，说明纯碱市场一直在去库存，而目前企业的销量逐渐转好。当前玻璃价涨量增，旺季到来以及10 月份新增产能的点火都将拉动对纯碱的需求，相对看好纯碱回归正常的盈利水平。和邦纯碱价格也已较低点提升了200 元/吨。
    2014 年公司纯碱产能有望达到110 万吨，纯碱价格每上涨100元，增厚EPS0.18 元，价格弹性巨大。
    （三）、打造最具成本优势的草甘膦龙头
    和邦股份前期公告投资建设5 万吨草甘膦项目，以及拟将顺城化工试生产的双甘膦业务重组入公司，资源原材料优势，加上一流的设备、管理，草甘膦生产上，公司有望打造全行业最低成本。
    顺城化工双甘膦项目规划15 万吨/年，一期9 万吨/年，共4 条线，单条线设计产能2.25万吨/年。其中第一条线已试车成功，据公司介绍，第1 釜产品，公司双甘膦主含量98.2%，氯化物含量0.25%（国标0.3），产品品质行业领先。该项目工艺流程一体化国内首屈一指，原材料完全自给，按照可研测算，完全成本控制在12000 元/吨以内，目前公司双甘膦出厂价20000 元/吨，单吨净利6000 多元，年化贡献利润5.4 亿元。
    从双甘膦到草甘膦，三废要少很多，环保处理难度不大，且生产技术壁垒不高（只需一步氧化法）。以外购双甘膦制草甘膦测算，单吨盈利约4000 元/吨，5 万吨/年对应2 个亿的利润。随着环保的趋严，规模小的企业外购双甘膦将成为趋势，对双甘膦的需求提升，双甘膦在产业链中的利润份额有望提升。
    公司收购武骏玻璃90%股权，投资建设46.5 万浮法玻璃生产线将在2014 年1 季度投产，有利于打造盐-纯碱-玻璃一体化产业链，预计利润总额约1.7 亿元。
    3.投资建议
    公司地处盐卤、煤炭、天然气富集区域，资源优势得天独厚，加上公司管理水平行业领先，造就了联碱产品的低成本优势。纯碱、双甘膦、磷矿等大型项目均是在行业景气低点进行投资建设，不仅基础投资省，达产还能享受到行业的高景气，这反映出公司管理层对化工行业的深入理解和把握，也是我们看好公司的主要因素。随着双甘膦、浮法玻璃、磷化工项目的陆续达产，业绩有望持续增长。我们预计公司13-14 年EPS 分别为0.29 元、1.48 元，对应目前股价PE 为52.3x、10.2x，给予推荐评级