日系盈利恢复好于预期
    广汽集团前 3 季度归属净利润同比增长22.0%至22.4 亿元，对应每股收益0.35 元（1、2、3 季度分别录得为0.07 元、0.11 元和0.16 元）。其中第3 季度收入环比2 季度基本持平，本部经营平稳，但得益于合资公司贡献投资收益的增加，整体盈利环比上升38.4%。合资方面，主要贡献体广丰、广本盈利恢复好于预期，而三菱由于产能利用及销量的大幅提升，规模效应初显，估计3 季度单季已实现盈亏平衡。总体而言，我们认为今年公司的经营业绩如期逐季好转；如不考虑年底可能的费用计提，我们预计4 季度盈利有望随销量提升继续向好。我们上调公司2013-15 年盈利预测至0.48 元、0.65 元和0.83 元，维持H 股买入评级，并将A 股评级由谨慎买入上调至买入。
    支撑评级的要点
    1-9月，广汽集团累计总销量增长21.8%至67 万台，其中广本、广丰在其他日系普遍负增长的情况下，累计增速已转正至14.4%和7.5%；新合资菲亚特和广汽三菱分别贡献3.2万和2.6 万台的增量。此外，广汽传祺得益于传祺GS5的热销，同比大幅增长187.4%。
    第 3季度销量已达到历史最高水平，同比增长34.6%；环比来看， 3季度广本、广丰较2 季度平稳增长5.7%和5.6%；而菲亚特、三菱环比增幅均超40%。
    得益于自主品牌传祺GS5热销带动产品结构和产能利用率提升，合并层面业务经营状况改善。前3 季度，综合毛利率同比上升5.3 个百分点至12.2%（其中1-3 季度分别为9.9%、12.1%和14.5%，呈逐季向上态势）；另外前3 季度期间费率合计下降2 个百分点，故合并层面营业利润亏损额较去年同期11.2 亿元缩减至8.7 亿元。
    前 3季度，公司实现投资收益30.4亿元，同比增长12.1%。我们估计主要盈利贡献来自广丰和广本，两者恢复情况均好于预期；广汽三菱小幅亏损；但菲亚特情况不乐观，由于销量不达预期，加之高昂的建设成本，导致目前亏损负担偏重。我们认为广菲的经营拐点需待2015年Jeep车型的国产后才会显现。
    评级面临的主要风险
    中日关系恶化导致日系销售再受冲击；新车投放或销量不达预期。
    估值
    考虑到公司 3 季度日系恢复进度超出我们此前预期，我们上调公司2013-15 年盈利预测至0.48 元、0.65 元和0.83 元。目前A 股和H 股估值对应2014 年预计市盈率分别为12 倍和11 倍。
    基于 15 倍2014 年市盈率估值，我们将A 股和H 股目标价分别调整至9.80 元和12.40 港币。