3季度盈利增速回升
    上汽集团前3 季度营业总收入同比增长19.4%，高于总销量增速14.8%；归属母公司净利润同比增长11.6%至180 亿元，对应每股收益1.63 元；扣非后归属净利润同比小幅增长6.1%。分季度来看，公司收入增速比较稳定，其中3 季度收入同比增长19.6%，与上半年增速（19.3%）基本相当；但盈利同比表现季度间波动较大，3 季度盈利增速高达22.2%，显著高于1 季度（10.5%）和2 季度1.8%的微增长。环比来看，3 季度收入较2 季度小幅增长3.7%，通用、大众等合联营公司贡献投资收益小幅下降3.1%，但由于合并层面营业利润及金融资产等其他收益的大幅增加，故3 季度盈利环比2 季度提升24.0%，超越过往的季节性表现。我们预计公司2013-15 年每股收益分别为2.03 元、2.18 元和2.40 元。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    前 3 季度，公司累计实现总销量379 万台，同比增长14.8%，与行业增速基本一致；其中大众、通用、五菱分别增长22.6%、13.7%、8.2%；第3 季度，总销量同比增长13.7%，其中大众和通用增速分别为21.4%和8.9%，大众增长保持强劲，通用增速较前2 季度明显放缓。环比来看，3 季度整体销量小幅下降1.5%，其中大众微增1.1%、通用持平、五菱和自主品牌分别小幅下滑2.8%和5.2%。
    由于自去年 9 月起上海通用不再纳入合并范围，而转入投资收益核算，故除去营业收入、归属净利润外，其余如期间费用（率）、投资收益、毛利率等指标都与上年同期不可比。但环比口径一致，故季度间具有可比性。
    从合并层面看，3 季度综合毛利率较2 季度小幅提升1.3 个百分点至11.1%；期间费用率小幅抬升0.7 个百分点，但资产减值损失大幅降低，故综合来看，营业利润较2 季度18 亿元大幅增加至31 亿元。
    投资收益方面，3 季度共计实现投资收益 66 亿元，环比2 季度小幅增长4.3%，主要增量来自金融资产等其他收益（较2 季度净增约4.5 亿元）；通用、大众等合联营企业贡献收益60 亿元，环比小幅下降3.1%。
    评级面临的主要风险
    行业景气度回落；价格竞争加剧；产能扩张加速而新车型投放进度不及预期。
    估值
    我们小幅调整公司今年每股收益预测至2.03 元，维持2014-15 年2.18元和2.40 元的盈利预测不变。目前股价对应2014 年市盈率不到7 倍，估值处于低位；维持买入评级，目标价17.50 元，相当于2014 年8 倍市盈率。