投资要点
    事项：公司发布2013 年三季报：3Q13 实现收入同比增19.6%为1407 亿，实
    现净利润同比增22.2%为65.3 亿，每股收益0.59 元。前三季度实现营业收入同比增19.5%为4216.5 亿元，实现净利润同比增长11.6%为180 亿，即每股1.63 元，每股净资产12.04 元。
    前三季度公司扣非净利润同比增长 6.1%为166.7 亿，折合每股1.51 元，3Q13公司扣非净利润同比增长16.1%为60.8 亿，折合每股0.55 元。
    平安观点:
    公司第三季度净利润超出我们此前预计。主要是3Q13 并表业务减亏幅度超出我们此前预计。
    需要说明的是：上汽集团并表范围在去年三季度有所变更，自2012 年9 月1日起上汽集团不再合并上海通用的会计报表，但上海通用之收入通过上汽通用汽车销售有限公司的形式纳入并表范围。即：自2012 年9 月1 日起上海通用、上海大众收入均通过销售公司的形式体现在合并报表收入中，权益净利润则均体现于上汽集团合并报表之投资收益中。
    2013 年前三季度投资收益（主要为上海大众、上海通用贡献的权益净利润）占上汽集团净利润比例为114%，并表资产亏损额为25.2 亿，今年前三个季度并表业务亏损额依次为8.2 亿、13.4 亿、3.6 亿。
    上汽集团国内市占率提升至 23.9%
    上汽集团前三季度销量同比增长14.8%为379.3 万辆，市占率同比提高0.4 个百分点达23.9%。上汽集团主要利润来源上海大众、上海通用前三季度销量分别同比增长22.6%、13.7%，二者前三季度销量均超过116 万辆。
    上汽集团 3Q13 销量同比增长13.7%，其中上海大众/上海通用/上汽乘用车/上汽通用五菱销量分别同比增长21.4%/8.9%/12.9%/11.8%。
    3Q13 净利润环比净增额近80%来自并表业务，投资收益环比增4.3%
    剔除非经常性损益，3Q13 上汽集团净利润环比增长25%。
    3Q13 上汽集团净利润环比净增12.6 亿，增量主要来自并表业务，并表业务环
    比减亏额为9.8 亿，投资收益环比增加2.8 亿。3Q13投资收益环比增幅仅为4.3%，与上海大众/上海通用销量环比增幅1.1%/0.3%较为吻合。
    3Q13投资收益与上汽集团净利润之比为105.5%，低于上半年119%的比例，也体现了3Q13公司业
    绩环比改善主要来自并表业务而非投资收益。
    3Q13 除了上海大众、上海通用外集团各子公司销量多环比下降，母公司报表之收入亦环比下降，因此我们估计3Q13 改善并非来自上汽自主品牌业务
    今年前三季度上汽乘用车公司/上汽通用五菱销量同比增15.5%/8.2%，各商用车子公司销量同比有不同程度增长。
    但3Q13上汽集团各子公司中除了上海大众、上海通用外，包括上汽乘用车公司、上汽通用五菱在内的其它子公司销量环比多下滑。
    观察母公司利润表，3Q13收入同比基本持平环比下降，毛利率同比下降环比有增长；3Q13母公司报表“净利润-投资收益”为-6.7亿，与3Q12相当，亏损额环比略有下降，显示3Q13大幅改善的并非上汽集团自主品牌业务。
    从行业看，渠道库存压力小，销售利润率应较去年大幅改善我们估计3Q13上汽集团净利润环比大幅改善的主要来源为上海大众及上海通用的销售公司。
    根据中国汽车流通协会对外发布2013年9月份“汽车经销商库存调查结果”，今年第三季度行业库存系数逐月降低，9月末低至1.19。
    另据国家统计局，2013年前三季度汽车行业收入/利润同比增幅为16%/20%，今年前三个季度利润同比增幅依次为11%/30%/20%。今年二、三季度行业利润增幅较高。
    我们估计上海大众、上海通用的销售公司利润率同比有改善，而二者的销售公司均属于上汽集团并表范围。
    盈利预测与投资建议
    我们估计2013年上海大众、上海通用利润增幅高于2012年，其中多款A级新车上市促上海大众销量增幅较高，市占率提升较快；上海通用多款改款车型上市以及雪弗兰B级轿车迈锐宝上量亦同比改善了利润率。
    从销量规模看，上汽集团国内市占率继续攀升至23.8%，但今明年缺乏更为重量级全新车型，加上本身绝对产销规模较大，与部