事项： 
    长江养老保险针对公司管理层、关键骨干和对公司发展有重大贡献的员工，设立专门投资账户，将缴费资金的80%配置于公司股票，另20%配置于公司相关债权等固定收益类资产。 
    评论： 
    上汽集团当前估值处于市场、历史低位，并低于全球可比公司。上汽集团是国内汽车行业龙头企业，年销售规模在450万辆以上，占国内市场份额约23%，盈利超过200亿元，现金分红率超过30%，但公司动态PE长期徘徊在6－7倍。我们认为，导致公司历史低估值的核心原因包括，1）公司流通市值偏大，2）体量规模较高，导致难以实现显著超越行业的增长，3）公司财务处理过度稳健，盈利增速显著低于市场预期，4）管理层对于股价缺乏诉求等。 
    我们预计投资专户设立，有助于提高管理层对于股价的关注度，有助提升估值。公司于去年曾推出现金激励计划，考核指标主要针对净资产收益率、国内市场占有率、营业收入增长率等。此次专门投资账户，80%用于配置公司股票，在原有现金激励的基础上，又将管理层的激励与公司股价挂钩。中长期看，此举将管理层考核与公司股价适度挂钩，有助于提升公司中长期的竞争力。管理层与投资人的利益诉求方向趋于接近，亦有助于公司估值逐渐回升。参考全球汽车集团平均估值水平，预计公司估值有望恢复至动态8-10倍PE水平。我们预计受众群体与此前激励基金计划规模相当，在百人量级，资金有望来源于前期现金激励账户。 
    公司上半年盈利增速偏低，未来有望逐渐提升。今年上半年公司销量增长15%，但净利润仅增长6%，扣除非经常性收益后的经营性净利润仅增长1%。公司盈利增速明显低于销量增长，主要是由于上汽自主品牌加强广告促销、研究开发等投入，若剔除本部的影响，预计利润增速与销量增速水平相当。未来随着自主品牌产销规模提升，以及前期投入效果逐步体现，预计公司未来业绩释放节奏有望好于市场预期。 
    公司2014年后逐步进入新品投放周期，长期经营情况向好。上海大众、上海通用是公司主要的利润来源。上海大众途观、新帕萨特等主力车型持续热销，2014年大众品牌将投放全新的A+级轿车，斯柯达品牌将投放全新一代的明锐，市场份额、盈利能力将维持高位。上海通用产品结构持续改善，2014年将推出全新一代科鲁兹、别克品牌SUV等新车型；2015年新君威、新君越等主力车型将进入更新换代周期；同时，通用开始实施凯迪拉克品牌中国战略；预计上海通用盈利将不断提升。 
    风险因素：上汽自主品牌亏损幅度持续加大；上海大众新车型市场接受度低于预期；上海通用产品老化导致市场份额、盈利能力下行；微车市场不确定性导致上汽通用五菱销售不达预期等。