同仁堂（600085.CH/人民币20.26，未有评级）发布2013 年三季报，1-9 月公司实现销售收入66.65 亿元，同比增长14.20%；实现归属于母公司净利润5.07亿元，同比增长15.93%；扣非后同比增长14.71%至4.96 亿元，实现每股收益0.389 元，基本符合调整后的预期。
    母公司同仁堂股份1-9 月实现销售收入17.31 亿元，同比增长8.46%，低于1-6月15.00%的同比增速；主要原因是受医药商业业务拖累，3 季度母公司收入为-4.77%；母公司1-9 月净利润3.38 亿元，同比增长29.25%，低于1-6 月33.96%的同比增速；主要原因是受医药商业业务及高毛利工业品种拖累，3 季度母公司净利润增速为6.33%；3 季度母公司整体业绩回落幅度较大，我们预计其可能持续到4 季度。 1-9 月母公司毛利率43.80%，略低于1-6 月年同期46.46%的水平（3 季度母公司毛利率38.65%），我们预计安宫牛黄丸中国大陆的销售尚待回复；1-9 月母公司销售费用率由1-6 月的21.32%水平调整至 22.41%，管理费用率由12 年同期8.14%下降至6.30%，使得母公司整体净利率水平回升；致净利润同比增速远高于收入增速。
    合并报表主要子公司同仁堂科技（1666.HK/港币23.45，未有评级）贡献收入22.07 亿元，贡献净利润3.39 亿元，单3 季度净利润增速低于市场预期，我们认为其受旗下商业业务受高端保健品与贵细药材销售下降拖累业绩，也是并表后同仁堂上市公司业绩增速乏力的部分原因。
    受上述原因影响，并表后公司医药商业业务增速大幅减缓，其中3 季度医药商业业务为负增长。医药工业业务相对增速正常，但增速相对1-6 月微有回落。3 季度阿胶销售较为正常，但安宫牛黄丸在大陆市场的销售恢复尚需时间。
    1-9 月公司应收账款周转天数同比持平，为14.98 天，仍远优于普通OTC 企业。
    公司存货周转天数同比持平，为269.78 天；公司与主要药材供应商签订长期合同，对冲价格波动风险。公司经营性现金流量净额6.95 亿元，相对于12年同期水平略有回落，但高于当期净利润水平，回落的主要原因是3 季度受医药商业拖累，当季度经营性现金流量净额仅千万级。
    公司文化底蕴丰厚，品牌优势突出，产品资源丰富，政策风险可控。公司工业部分一线品种增速稳定，二、三线产品持续快速成长；商业部分质地优良，终端零售药店拥有较强的品牌影响力，盈利能力与扩张能力远优于行业平均水平。公司大兴产能稳步推进，14 年底有望投产，届时北京等主要销售区域仅能实现年供货10 个月的局面将得到根本性缓解，仅产能一项贡献增量可观。
    我们认为随着营销的日益优化以及产能扩张的兑现，公司潜力将逐步释放；但短期公司医药商业业务仍将受抑于整体消费能力的下滑。我们预计13 年公司每股收益在0.5 元左右，公司股价相对于当年每股收益的40 倍市盈率，短期股价已经到位；但长期我们依然看好公司的品牌价值以及长期持续成长的确定性，建议投资者积极关注。