公司发布2013年3季年报。营业收入744.24亿元，同比下降4.43%，营业成本415.71亿元，同比增0.68%，实现归属上市公司净利润24.6亿元，同比减少7.69%。每股收益0.25元。其中三季度净利润下降2.6%，EPS0.22元。
    3季度主业环比改善，但前3季度主业盈利下滑显著，业绩主要由汇兑收益贡献。公司3季度单季净利润21.58亿元，同比虽下滑2.6%，但环比明显改善仍体现出一定的旺季特征。尽管人民币升值步伐在3季度趋缓，但由于去年同期为小幅贬值，因此我们预计，前3季度公司汇兑收益对整体业绩仍然贡献明显。我们测算，前三季度升值约1.8%，公司相应汇兑收益约17亿元。剔除后，公司实现税前主业利润为8.8亿元，而去年同期则为34.4亿元，主业盈利下滑幅度非常大。
    经营状况分析：利润下滑的主要原因是票价水平出现了明显下降。
    公司前三季度RPK增速达到10.5%，而营业收入下降4.43%，一方面由于营业税改增值税，另一方面则是由于票价水平出现明显下降。
    今年行业过剩运力继续累积，叠加航空公司竞争策略由过去控量保价转为竞争市场份额，导致行业出现了一定价格竞争，票价水平下降明显，行业票价水平下降对于旅游旅客占比较高的公司影响会大与行业的影响。
    3季度公司客座率下滑了1.1个百分点，我们预计前三季度公司客公里收益下降了6个百分点左右，由于公司收入净利率本来就不高，客座率和票价水平每下降一个百分点，基本上净利率也将下降一个百分点左右，因此客座率和票价水平的小幅波动导致公司主业盈利出现大幅波动，由于票价水平下降明显，所以我们认为票价水平下降是公司主业利润下滑的主要原因。
    展望： 1）经济去杠杆，调结构将抑制国内线需求的复苏。行业旅游消费需求仍然十分旺盛，尤其是出境游，这使得公司在旺季仍能延续较好的表现。但是公司的业绩弹性主要来自淡季，因此商务需求回暖导致公司在淡季减亏是公司未来业绩弹性的主要来源。目前的经济复苏仍是建立在加杠杆的基础之上，未来经济调结构和金融去杠杆将可能抑制商务需求的复苏进程，这使得未来行业的复苏仍有较大的不确定性。
    2）行业和公司的运力投放预计仍较快。尽管公司今年以来整体运力增速趋缓，从去年前3季度的13%下降至10.3%，但由于之前大幅运力扩张积累的飞机订单，尤其是宽体机订单较多，因此预计明年运力增长可能依旧维持较快水平。行业层面看，由于行业今明两年运力增速整体较快，需求增速预计要保持在14%以上才能带动行业的量价齐升，在目前国内经济基本面仍然比较脆弱，有效需求仍难以形成趋势线反转之际，这样的增速预计较难实现。
    4. 投资建议：我们预计公司2013－14年EPS分别为0.20元和0.15元，随着目前公司PB估值已经在0.8倍左右，但考虑到经济的走势尚不明朗，行业复苏的持续性也有待继续观察，从估值上来说，除非经济出现明显下滑，公司目前的股价也有一定安全边际，我们建议继续观察行业数据，以判断行业是否能够迎来向上的拐点。维持对公司"中性"的评级，目标价3元，对应今年PB约0.9倍。
    5. 风险提示。经济复苏不达预期。