盈利下滑19%，差于市场预期。公司2013 年上半年的净利润同比下滑19%，差于我们和市场预期。在上半年公司的客运量(RPK)和航空货运(RFTK)同比分别增长10.2%和2.7%，但是由于公司的票价和航空货运价格同比分别下滑10.7%和8.1%，公司来自客运和货运的收入同比下滑1.6%和6.0%。由于航油价格在13 年上半年轻微下滑，航油成本同比仅增长7.6%，低于客运量的增长。公司的EBITDAR 同比下滑2.3 个点到8.5%。人民币快速升值，公司录得15.16 亿人民币的外汇收入。
     我们下调公司盈利预测。由于票价在13 年2 季度和3 季度都没有如我们预期的那样复苏。
    由于中国经济增长差于预期，前8 个月的航油价格低于我们的预测。综合考虑，我们下调了公司2013-2015 年的盈利预测。
     维持公司“中性”评级。现在公司的估值略低于同业平均水平。公司的前瞻性PE 远高于其自身的历史平均水平，但是其前瞻PB 则低于其历史平均水平。我们认为航空公司的估值在十一国庆假期后会回落。我们维持公司“中性”评级和目标价3.45 港元，相当于15.4倍13 年PE、12.5 倍14 年PE、0.71 倍的13 年PB 和0.62 倍14 年PB。