事件：  公司公布2013 年3 季报，实现收入达到13.72 亿元，增长5.51%，净利润水平为5.17 亿元，增长24.45%。其中三季度收入达到4.6 亿元，增长8%，净利润为1.7 亿元，增长达到31%。  投资要点 业绩略超预期，投资收益大幅上涨是主因。公司投资收益三季度达到9600 万元，较去年同期增长约3 倍，该投资收益分为两部分，一方面是公司参股广西真龙彩印包装有限公司盈利在2012 年大幅下滑后的正常反弹，此外， 公司去年开始委托贷款额度达到1.5 亿元，委托期限为24 个月，委托贷款年利率为15％，因此这部分资本利得带动了公司投资收益，该项目金额的大幅回升解释了绝大部分盈利的增长。  在建工程大幅增长，2014 年的增长点逐渐体现。公司三季度在建工程达到2.07 亿元，增长214%，增长来源为汕头市鑫瑞纸品有限公司及延边长白山印务有限公司实施募投项目的投入增加，预计2014 年在建工程能够转固， 明年增长或将来自于新增产能带来的业务扩张。  公司电子烟业务作为未来种子业务培育。公司原本的主要客户贵州贵烟处于品牌成长期、吉林长白山是低焦烟的典范，成长速度有望超越行业增速，达到10%。此外在烟草公开招标的情况下，公司全国化布局进展明显，市场份额有扩大趋势，我们认为公司烟标业务有望超越行业增长，有望达到10%的增速。而电子烟市占率不到1%。加之电子烟具备戒烟属性，是传统卷烟的替代品，因此我们仍看好电子烟业务快速的成长空间。   财务与估值 电子烟业务具备扩张性，烟标业务提供安全边际，维持增持。公司在电子烟业务上的延伸具备一定成长性，因预期2014 年电子烟有一定盈利贡献，我们小幅上调公司2013-2015 年每股收益分别至1.30、1.43 和1.63 元（原预测为1.30、1.41、1.50 元），参考可比公司21X，对应目标价27.30 元， 维持公司增持评级。  风险提示：竞争加剧使毛利率下降，禁烟进展快于预期。