公司3 季度农牧业务有所改善。公司披露的2013 年3 季报显示，公司今年前3 季度实现营业收入580.26 亿元，同比下降8.69%，归属净利润13.91亿元，同比下滑5.58%，EPS0.8 元。3 季度的业绩增速相比中报有所回升。
    其中，2 季度单季的营业收入和净利润分别为199.16 亿元和5.43 亿元，同比分别增长0.6%和13.81%。我们估算，在前3 季度的净利润中，民生银行的股权投资贡献净利润11.75 亿元，约占归属净利润的84%，低于中报的95%。从中不难看出，公司第3 季度的农牧业务有明显改善。
    3 季度农牧业务业绩改善的驱动因素分析。（1）3 季度畜禽价格出现明显回升，从而带来养殖业务基本面的改善，其中生猪价格环比2 季度上涨15%，而毛鸡价格在H7N9 疫情冲击减缓后也出现了8%的恢复幅度；（2）畜禽价格的恢复带动了下游养殖户盈利水平的改善，生猪的高存栏和家禽存栏的回升等多因素共同驱动饲料销售形势环比好转，这在行业产量监测指标中已经得到充分印证；（3）去年3 季度海外热炒干旱天气和减产，导致玉米和豆粕等原材料成本压力上涨明显。而今年整个粮食供给较为宽松，从而使得3季度的成本压力同比明显减缓。
    我们认为由于去年4 季度单季度业绩基数较低，全年业绩同比增速有望由负转正。虽然近期畜禽价格在经历过3 季度的明显上涨后出现走软甚至略有回调的态势，但是回调幅度并不深。随着季节性旺季需求在11 月和12 月的反弹（由于受到供给端的压力，我们认为是温和反弹，幅度不会太大），预计基本面明显回调的可能性不大。同时由于去年4 季度单季度业绩基数较低，因此我们判断今年累计业绩同比增速在4 季度有望迎来负转正。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.06、1.60、1.62 元。参考可比公司的估值水平，给予目标价14.32 元，分别对应农牧业务和银行股权投资收益2014 年15 倍PE 和5.77 倍PE 的估值，维持公司增持评级。
    风险提示
    玉米豆粕等原材料价格风险；畜禽养殖疫病风险。