投资要点
    公司中期业绩同比下滑。公司披露的2013 年中报显示，公司今年上半年实现营业收入309.1 亿元，同比下降13.82%，归属净利润8.49 亿元，同比下滑14.86%，EPS0.49元。其中，2季度单季的营业收入和净利润分别为163.98亿元和3.86 亿元，同比分别下滑11.84%和12.41%。我们估算，在上半年的净利润中，民生银行的股权投资收益约占95%。
    H7N9 流感疫情使2 季度业绩承受较大压力。今年3 月底4 月初的H7N9 流感疫情发生以后，国内禽肉消费需求大幅萎缩，禽业产业遭受重创。
    由于公司的农牧业务与禽产业链相关度较大，因此公司2 季度的业务经营在本次疫情事件中承受较大的压力：（1）公司上半年销售各类饲料产品691.90万吨，同比下降15.79%，饲料整体毛利润为13.25 亿元，同比下降10.92%；（2）畜禽养殖上半年毛利润为-1684 万元，同比下滑118.84%；（3）屠宰及肉制品毛利润3.1 亿元，同比增长58.2%。
    下半年业绩同比增速有望回升。从同比来看，去年公司业绩的季节分布为前高后低。从环比趋势来看，由于受到“速生鸡”事件和H7N9 流感疫情的影响，公司今年上半年的农牧业务均遭受较大冲击。后续随着事件的平息和禽肉消费需求的逐渐恢复，公司农牧业务的基本面在下半年有望逐渐得到改善。因此，综合同比和环比两个趋势，我们认为公司下半年的业绩同比增速较有可能得以回升。至于基本面改善的程度则有待后续进一步跟踪。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.06、1.60、1.62 元。参考可比公司的估值水平，给予目标价14.32 元，分别对应农牧业务和银行股权投资收益2014 年15 倍PE 和5.77 倍PE 的估值，维持公司增持评级。