投资要点
    事项：伊利股份公布2013 年3 季报。1-3Q13 实现营收366 亿元，同比增长11.1%，归属母公司股东净利25 亿元，同比增84.1%，每股收益1.23 元。3Q13 营收和净利分别为126 亿元和7.8 亿元，营收、净利分别同比增7.0%、28.6%，每股收益0.38 元。
    平安观点:
    3Q13净利大幅低于市场预期，仅增长28.6%，而市场普遍预期在60%以上，也略低于我们37.6%的预期。我们在上周发布的行业点评报告中，已经提示了“行业利润连续两月同比下降，3Q13 乳制品企业可能存在业绩低于预期的风险”，本期周报中也将伊利和贝因美调出了平安推荐组合。
    3Q13 收入增长7%，增速环比1H13 大幅降低，我们判断主要是液体乳收入增速放缓，估计3Q13 液体乳收入增长0-5%，低于上半年的17.9%，放缓的原因：（1）3Q 原奶供应较紧张，估计液体乳销量同比持平或下滑，草根调研发现3 季度多地商超普通白奶出现断货。（2）去年同期3Q12 液体乳收入基数较高，在奶粉收入大幅下降的背景下，单季收入增速达到14%，高于2012 年全年12%的水平。（3）虽然7 月底公司白奶提价10%左右，但提价效果在3Q13 仅部分体现。预计4Q13 液体乳增速可环比回升。
    3Q13 净利增长主要来自于销售费用率的下降和所得税费用的减少，毛利率同比大幅下降是业绩低于预期的主要原因，4Q13 需重点关注原奶价格的变化： （1）3Q13 销售费用率同比下降3 个百分点。1H13 公司确认了较多的广告费用，导致销售费用率上升，3Q13 出现回落。（2）7 月初部分高管股权激励行权，估计可减少当期所得税费用0.55-0.6 亿。（3）原奶价格大涨导致毛利率同比下降3.7 个百分点。农业部数据显示3Q13 原奶价格涨幅达到11.1%，而实际原奶价格涨幅可能超过这个数字。7 月底产品提价的效果在3Q13 仅部分体现。伊利毛利率下降也符合行业现状，近期公布的行业数据来看，乳制品行业利润7-8 月连续两月下降，除了贝因美，3Q13 其它乳业上市公司毛利率同比也出现下滑。2013 年10 月原奶价格涨幅加大，同比上升13.9%，若4Q13 和1H14 原奶价格继续大幅上升，则行业净利增速存在低于市场预期的风险。
    我们维持原有盈利预测，预计2013-2015 年实现每股收益1.41、1.56、1.98元。短期内，我们认为市场对伊利13-14 年业绩预测偏高，下调至“推荐”的投资评级。乳制品近期面临预期修正，但基本面并未出现逆转，伊利股份仍是很好的长线投资品种，投资者可以关注股价回调之后出现的投资机会。