投资要点：
    三季报业绩略超市场预期。青岛海尔2013 年前三季度实现营业收入665.6亿元（同比+6%），归母净利润34.6 亿元（同比+25%），EPS1.28 元/股，扣除非经常性损益3.75 亿后同比+15%；其中，第三季度营业收入235亿元（同比+17%），归母净利润13.3 亿元（同比+45%）；空调增速加快、营业外收入增加使得公司收入、盈利略超市场预期。
    收入增速略超预期，空调业务增速喜人。公司第三季度收入增速好于预期，其中空调、洗衣机、冰箱、热水器收入分别同比+38%、+19%、+4%、+2%，热水器受渠道服务结算调整影响，还原同口径后增长10%+；公司从2012 年底开始向空调业务进行全方位资源投入，网点布局重新调整，放宽订单管理周期，考核指标倾斜，天樽空调面世提升了品牌地位，预计空调业务市场份额有望稳步提升。
    渠道服务业务向平台化方向加快发展。在传统家电物流配送服务的基础上，日日顺发挥大件商品物流的全网优势，实现与电商平台（京东等）的全面对接，日日顺后续还会对接天猫家居、卫浴等大件物流订单。日日顺网店9 月上线，线下3.5 万家售后网点开始承接网上订单。日日顺平台开放有利于公司提效降成本，将传统线下网点资源全部激活，更重要的是保证了客户端与公司端的直接对接。
    费用率降低推高利润率。公司第三季度净利润率7.3%，同比+1.3pct，期间费用率降低是主因，第三季度期间费用率18%，同比-1.8pct，销售、管理费用率均有小幅降低。第三季度毛利率26%，同比-1pct，主要受渠道业务规模扩大影响，估计制造类业务毛利略有提升，中怡康数据显示海尔第三季度空调、冰箱、洗衣机、热水器均价同比+9%、+4%、+1%、+4%。
    商业模式兼顾稳健增长和运营提效。In-house 订单系统提升订单效率，经销商交易次数上升至每月25 次，存货周转率上升至8.1；报告期末预收款37 亿，同比+63%，应收账款同比+48%，资产减值损失2.6 亿（同比+661%），反映对应收账款增加、存货跌价的谨慎处理。
    风险因素：战略转型进展低于预期；原材料价格大幅波动。
    盈利预测、估值及投资评级：公司空调业务略超预期，费用率降低推动利润率提升，商业模式基层框架构建完成，短期保障运营效率，中长期看点在于各个业务向平台化方向发展，预计渠道服务业务开放程度还会进一步增大，预计公司收入温和增长，渠道平台开放、智能家电业务发展是后续关注重点，KKR 入股预计将于明年上半年完成。考虑当期非经常损益3.8亿的影响，上调公司2013-15 年EPS 预测至1.50/1.65/1.98 元（原为1.38/1.57/1.92 元），给予2013 年15XPE 给予目标价22.5 元，维持“买入”评级。