业 绩超出预期，预计净息差及不良四季度仍承压
    公司前三季度净利润同比增长13%，超出我们和市场预期
    中信银行前三季度实现净利润309亿，第三季度净利润同比增33%，超出预期。我们认为公司业绩超预期或主要源于：1）拨备计提力度弱于预期；2）净息差表现好于预期。盈利方面，公司前三季度净利息收入同比增长13%，手续费及佣金净收入同比增长52%；成本收入比同比略升至28.9%；三季度单季信贷成本同比回落40pbs至0.67%。监管指标方面，期末拨备覆盖率和拨贷比环比回升至232%和2.09%，拨备实力有所提升但达标压力仍在。三季度核心一级及总资本充足率环比回升32pbs/30pbs至9.24%/11.77%。
    规模扩张有所放缓，预计四季度净息差或仍面临一定下行压力公司三季度总资环比负增长1%，其中存贷款分别环比增0.7%和3%，同业资产环比压缩16%。我们认为六月钱荒之后公司流动性管理加强或是同业业务压缩的重要动因。同时，我们估算第三季度净息差环比回升11bps至2.61%，同业业务压缩及存贷比提升或是重要支撑因素；考虑到当前负债端存款竞争仍然激列，我们预计四季度息差仍面临下行压力。
    三季度不良贷款环比仅温和回升，但资产质量压力犹存
    公司三季度不良贷款余额环比回升4%，不良率环比持平于0.9%，我们认为公司不良贷款仅温和回升或主要得益于核销、清收等力度较大。考虑上半年逾期贷款增长较快（较年初增43%）及逾期/不良比率较高（187%），我们预计四季度公司仍然面临不良双升的压力。
    估值：维持“中性”评级，目标价3.70元（股权成本率12.4%）我们正在审视公司盈利预测。目标价基于DDM模型。目前股价对应14年PE/PB为6.3x/0.7x。