与预测不一致的方面
    中信银行公布2013 年上半年实现税后净利润人民币206 亿元，同比增长5%，占我们和路透市场2013 年全年预测的59%/62%，主要因为该行净利息收入/收入/拨备前营业利润符合预期且信贷成本低于预期。主要趋势：1) 2013 年二季度手续费收入同比增长48%，这是受到理财产品手续费、银行卡手续费以及托管服务佣金的推动。理财产品余额保持强劲增势，在2013 年上半年已达人民币4,120 亿元，相当于存款规模的16%；2) 2013 年二季度净息差季环比收窄9 个基点，部分源于低息差同业业务的快速扩张；3) 资产质量下滑， 2013 年上半年不良率/逾期1 天以上贷款率环比增长了34/43 个基点，至90/168 个基点；上半年的年化不良贷款净生成率为89 个基点，而我们的全年预测为70 个基点。逾期1 天以上贷款净生成率高达150 个基点。这样的资产质量压力主要来自于小企业和批发领域所生成的不良贷款。4) 资产负债实力走软，拨贷比和不良贷款拨备覆盖率分别从2013 年一季度的2.15%/243%降至2.0%/224%，因为上半年信贷成本较我们的全年预测低9 个基点；5) 存款半年环比强劲增长16%，但当期同业回购资产也大幅增长了215%。
    投资影响
    我们维持对中信银行的中性评级，因为该行好于预期的业绩表现并非源于优质推动因素、不良贷款呈上行走势以及表外业务占比高于同业。中信银行H/A 股当前股价分别对应0.7 倍/0.8 倍2013 年预期市净率，而中国银行股H/A 股的市净率均值分别为0.9 倍/0.8 倍。我们维持基于0.71 倍2013 年调整后市净率计算的12个月目标价格4.9 港元/人民币3.9 元。主要上行/下行风险：GDP/不良贷款好于/差于预期。