投资要点
    事项：华夏幸福披露三季报：前三季度实现营业总收入137.6 亿元，同比增长99.4%，实现归属上市公司净利润22.2 亿，同比增长48.7%，对应EPS1.68元，符合我们的预期。
    平安观点:
    单季度毛利率下滑，四季度有望筑底回升
    公司三季度单季实现营收49.8 亿，同比增长101.1%，实现净利润4.5 亿，同比增长94%。由于三季度主要结算低毛利的城市地产，单季毛利率28.7%，环比二季度下降5 百分点，较去年同期略降1.6 个百分点。前三季度整体毛利率同比下降11.2 个百分点，导致净利润增速大幅低于营收。考虑到公司四季度主要结算毛利率较高的产业园区项目，加上去年四季度毛利率较低拉低全年基数，预计今年全年毛利率仍有望与去年持平。
    年内销售高增长确定，明年可售依旧充足
    1-9 月公司累计实现实现销售额248.1 亿，销售面积232.3 万平米，同比分别增长79.5%和22.5%。其中园区回款49.5 亿，扣除园区回款后销售额198.7 亿，同比增长51.8%。受益于首都第二机场建设和北京房价上涨的带动，前三季度剔除园区回款后平均销售均价8554 元/平，较2012 年均价（6617 元/平米）上涨33.8%。分区域来看，除传统的固安、廊坊外，沈阳苏家屯、丰台区域三季度开始贡献销售业绩，四季度镇江园区住宅也将入市，全年超额完成280 亿计划确定。展望明年，由于公司年内新增土地大幅增长，按6-10 个月拿地推盘周期推算，公司明年可售货值依旧充足。区域上，尽管明年沈阳、镇江、无锡、北京丰台以及天津均将贡献销售业绩，但从公司当前的土地储备结构来看，廊坊、大厂和固安仍将是主要的销售贡献来源。
    拿地积极，园区拓展稳步推进
    公司前三季度累计新增建面330.6 万平米，同比增长44.2%，为2012 年全年（441 万平）的75%。需支付地价41.3 亿，同比上升132.9%。平均拿地楼面价1245 元/平米，较2012 年均值（827 元/平米）上升50.5%。地价上涨主要因无锡地块均价较高（楼面价3000 元/平，占新增建面的10%），扣除无锡地块后楼面均价1059 元/平。区域上除廊坊、固安、大厂等传统区域外，公司在无锡、香河等新增园区亦有土地获取，其中无锡住宅项目预计明年上半年入市。
    报告期内公司新增嘉善、霸州、永清三个园区，合计委托开发面积44 平方公里，累计开发园区达18 个。年内公司沈阳园区、镇江园区均将贡献销售业绩，随着2011 年以来新拓展园区逐步进入销售周期，未来公司销售来源将进一步多元化。