3 季报业绩略超预期，预计全年园区结算收入将达50 亿左右，整体毛利率将企稳，明年起回升更多。1）收入快速增长，业绩略超预期。华夏幸福今日公布三季报，公司1-3 季度实现营业收入137.6 亿，同比上升98.5%，净利润22.2亿，同比增长49.0%，基本每股收益1.68 元，略高于我们三季报前瞻中预期的1.53 元。2）3 季度园区结算收入15 亿左右，以土地整理和基础设施为主，毛利率有所下降，预计全年园区相关收入将达到50 亿左右。公司1-3 季度实现营业收入137.6 亿，其中，园区相关的结算收入近40 亿，较年中增加15亿左右，但主要是毛利率偏低（20%左右）的土地整理和基础设施建设收入，产业发展服务（招商）收入在三季度增加很少，为此3 季度的整体毛利率也从上半年的40.2%下降到了36.0%。预计4 季度还将有部分园区业务（包括土地整理、基础设施建设和产业发展服务）参与结算，预计全年园区相关结算收入将达到50 亿左右，高于我们年初预计的40 亿。3）低价项目基本结算完毕，未来毛利率将逐渐回升。今年结算的项目主要是2011 年前后销售的低价产品，导致前三季度结算中城市地产毛利率（20%左右）和园区配套地产毛利率（33%左右）都较低。目前这部分产品已基本结算完毕，由于公司销售均价12 年2季度逐渐回升，目前已从当时的5832 元回升至9601 元，增幅达64%，将逐渐带动公司毛利率提升。预计公司今年整体毛利率将回升至38%左右，明年回升至45%。4）异地项目渐入销售阶段，房地产销售保持高速增长，上调今年整体销售额至300 亿，预计明年可达450 亿。今年环北京区域销售火爆，公司前3 季度房地产销售额197 亿，同比增长66.3%。4 季度还有沈阳苏家屯和镇江2 个异地项目进入销售，目前苏家屯首期开盘房源已基本售罄。预计今年房地销售额250 亿、整体销售额300 亿（原预计分别为245、285 亿）；明年房地产销售额390 亿，整体销售额450 亿。
    大项目招商战略收效显著，支撑明年产业发展服务收入快速提升。1）深耕环北京，进一步拓展新园区。3 季度公司新签霸州、永清园区，进一步布局环北京，并承接未来京南及固安溢出需求。2）大项目招商成效显著，服务结算收益形式更多样。继与国际电视总公司、航天科工飞航研究院达成战略合作协议后，公司10 月又引进中国电力投资集团公司华北分公司，开发分布式光伏能源项目，计划投资额60 亿，未来按发电销售额3%结算收益，预计全部达产后年收益近千万。由于大项目拓展成效显著，预计公司明年产业发展服务收入将有较快增长，预计可提高40%达到近30 亿。
    销售快速增长，园区大项目招商顺利，上调销售额预测及盈利预测，重申“买入”评级。异地项目渐入销售阶段，房地产销售保持高速增长，上调今年整体销售额至300 亿，预计明年可达450 亿。由于环北京地区房价保持快速增长、今年园区结算收入高于预期、同时大项目招商顺利可支撑明年产业发展服务收入快速增长，上调13-15 年EPS 至1.85、2.65、3.53 元（原预测为 1.77、2.27、3.01 元），对应13-15 年PE 分别为12X、9X、7X，重申“买入”评级。