原材料成本下降，实际售价提升，公司毛利率创历史新高
    报告期公司单季度毛利率34.6%，与2 季度相比提升0.8 个百分点，也是自从2011 年以来的最高点。受毛利率提升影响，公司3 季度单季营业利润率与归属净利率均创下了2011 年以来的最高值。公司毛利率的提升有原材料成本下降和实际售价提升两方面的原因。
    首先，公司主要原材料价格在三季度有一定程度的下降。其次，公司产品实际售价的提高是毛利率水平上升更重要的因素。公司产品实际售价的提高体现在两个方面：一是产品标价的直接上涨：以上海子公司为例，公司在上半年将大部分卷材产品价格提高了2 元/吨，大大提升了产品盈利能力。二是实际成交价的隐性上涨：由于公司今年由投入期步入收获期，公司产品供不应求，以前对大订单的价格折让在今年大幅减少，因此实际成交价的上升也间接提高了公司产品的毛利率水平。
    产能布局日臻完善，销售渠道逐渐成熟，行业龙头强者恒强公司募投项目完成后预计将增加8000 万平米/年卷材产能及17 万吨/年涂料产能，大致相当于目前公司所有在建及已建项目产能总和。公司在华东及华北的布局能继续巩固优势区域，而在东北和西北地区的基地则能弥补区域空白，从而在全国范围内继续完善产能布局。
    在销售渠道的建设方面，公司三种销售模式——工程施工、直销模式、渠道模式相辅相成，相互促进，逐渐成熟。随着公司产能布局的继续完善以及销售渠道的日渐成熟，我们认为公司已经与同行企业逐渐拉开距离，竞争优势愈加明显，行业龙头强者恒强。
    投资建议：维持“买入”评级
    从行业层面来看，近几年防水材料行业始终保持快速增长，大型房地产商等优质客户对防水材料质量的重视程度提升也对龙头品牌企业形成长期利好；从公司层面来看，公司作为行业龙头市占率较低，潜在扩展空间较大，随着产能布局的逐渐完善和销售网络的日渐成熟，公司由投入期步入收获期，竞争优势愈加明显。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.05、1.42、1.87，维持“买入”评级。
    风险提示
    房地产投资大幅下滑、原材料成本大幅上涨、费用大幅上升。